20181030-招商证券-美凯龙-601828.SH-经营稳健扩张_新零售布局值得期待_4页_493kb

报告摘要

美凯龙（601828.SH）总结

核心内容

美凯龙（601828.SH）作为国内家居连锁行业领先企业，2018年前三季度实现营收99.91亿元，同比增长29.4%，归属净利41.6亿元，同比增长46.5%。公司整体经营稳健，业绩表现良好，现金流持续改善，同时积极布局新零售模式，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。基于良好的财务表现和行业前景，分析师维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

渠道扩张稳健：公司自营和委管渠道均实现增长，截至2018年三季度，自营商场75家，委管商场196家，较年初自营净增4家，委管净增11家。公司还拥有29家筹备中的自营商场及365个委管签约项目，渠道储备充足。
毛利率小幅下降，费用率上升：2018年前三季度综合毛利率为67.99%，同比略有下降，但自营毛利率提升至77.1%。费用率有所上升，但公司通过优化运营结构，提升了整体盈利能力。
现金流改善明显：受促销活动影响，公司前期现金流有所波动，但自2018年第二季度以来，经营活动现金流逐季改善，Q3单季同比增长27.79%，预计Q4将进一步恢复至正常水平。
新零售布局加速：公司通过IMP平台赋能品牌和经销商，与腾讯战略合作，强化其在家居新零售领域的综合服务能力，有望进一步推动增长。
财务预测乐观：预计2018~2020年归母净利分别为54.66亿元、61.11亿元、66.37亿元，分别同比增长34%、12%、9%。公司估值安全边际充足，A股和H股PE分别为7x和4x。

关键信息

股价与估值

当前股价：11.24元
目标估值：N.A.
PE（2018年）：7x（A股）、4x（H股）
PB（2018年）：0.8

财务数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	9436	10960	13452	14973	16067
净利润（百万元）	3673	4278	5734	6411	6963
每股收益（元）	0.94	1.13	1.54	1.72	1.87
毛利率	72.3%	71.1%	68.1%	68.1%	68.3%
ROE（TTM）	13.1%	11.5%	11.7%	11.7%	11.7%
资产负债率	51.0%	54.7%	46.5%	44.6%	42.6%
净负债比率	16.1%	21.9%	11.9%	11.2%	10.7%

经营表现

收入增长：2018年前三季度收入增长29.4%，Q3单季增长35.48%，增速显著。
净利增长：归属净利同比增长46.5%，扣非净利增长27.54%，盈利能力稳步提升。
现金流改善：Q3经营活动现金流同比增长27.79%，现金流状况逐步好转。

风险提示

行业竞争加剧
委管渠道开店不及预期

投资评级定义

评级	说明
强烈推荐-A	公司长期竞争力高于行业平均水平，短期股价涨幅预期超基准指数20%以上
中性	公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避	公司股价表现弱于基准指数5%以上