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报告摘要

红星美凯龙（601828）2018年三季报点评总结

核心内容

红星美凯龙（601828）作为国内领先的家居装饰及家具商场运营商，在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长和多元化的业务布局。公司采用自营与委管双轮驱动模式，推动营收和利润快速增长，同时积极探索互联网家装和新零售，拓展新的成长空间。

主要观点

业绩表现强劲：公司2018年前三季度实现营收99.9亿元，同比增长29.4%；归母净利润41.6亿元，同比增长46.5%；扣非后归母净利润22亿元，同比增长27.5%。其中，第三季度营收36.2亿元，同比增长36.5%；归母净利润11.2亿元，同比增长41.2%。
双轮驱动模式：自营和委管业务共同推动增长，自营商场营收同比增长10.9%，达到57.7亿元，门店数量达75家，其中29家正在筹备中。委管业务增长显著，商场数量达196家，新增11家，已有365个签约项目取得土地使用权证或地块。
毛利率维持高位：尽管委管业务占比上升，公司综合毛利率仍达68%（-1.9pp），费用率下降至32.5%（-0.6pp），其中销售、管理、财务费用率分别下降0.9pp、0.6pp、上升0.7pp。
净利率提升显著：受益于所得税率下降，公司净利率同比提升4.9个百分点至41.6%。
现金流健康：经营性现金流逐季改善，第三季度经营现金流增速为正，显示公司运营能力稳健。
多元化布局：公司拓展金融信息服务和“一站式”物流服务，2018年上半年通过金融机构发放消费贷款7.7亿元，物流仓储面积超过11万平方米，服务品牌超418个。
互联网家装与零售：子公司上海安家获批增值电信业务，互联网家装平台签约高端家装公司74家，设计师会员达24895名；互联网零售平台签约商户超17726家。
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.46元、1.65元、1.89元，对应PE分别为8倍、7倍、6倍，未来三年归母净利润复合增速为18%。
投资建议：基于2019年8倍PE，目标价为13.2元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：存在房地产下行导致家具销售不及预期、新开门店数不及预期等风险。

关键信息

财务数据

营业收入：2017年为109.6亿元，预计2018-2020年分别为133.7亿元、158.8亿元、183.7亿元，年增长率分别为22.04%、18.76%、15.63%。
归属母公司净利润：2017年为40.8亿元，预计2018-2020年分别为51.7亿元、58.7亿元、67.1亿元，年增长率分别为26.84%、13.58%、14.27%。
每股收益：2017年为1.15元，预计2018-2020年分别为1.46元、1.65元、1.89元。
PE：2017年为10倍，预计2018-2020年分别为8倍、7倍、6倍。
PB：2017年为0.89，预计2018-2020年分别为0.85、0.78、0.71。
经营性现金流净额：2017年为65.2亿元，预计2018-2020年分别为66.0亿元、79.6亿元、83.4亿元。
资产负债率：2017年为54.72%，预计2018-2020年分别为49.97%、49.72%、48.99%。