20180829-招商证券-美凯龙-601828.SH-自营优势显著强劲增长_委管加速扩张在即_4页_682kb

美凯龙（601828.SH）总结

核心内容概览

美凯龙（601828.SH）作为国内家居连锁零售龙头企业，展现出强劲的自营增长能力和持续的渠道扩张计划。2018年上半年，公司实现收入63.74亿元，同比增长25.7%；归母净利30.39亿元，同比增长48.6%。公司主要股东为红星美凯龙控股集团，持股比例达62.97%。

当前股价为13.48元，A股和H股对应2018年PE分别为10x和5x，估值安全边际充足。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备良好的增长潜力和投资价值。

主要观点

1. 自营增长显著

   • 公司自营收入同比增长10.88%，增速较过去三年明显提升，主要得益于租金上涨和销售扣点带来的同店增长。
   • 自营商场数量在上半年净增4家，达75家，平均出租率保持在97.9%的高水平。

2. 委管渠道加速扩张

   • 委管收入同比增长18.75%，上半年净增7家，达192家，委管平均出租率为97.6%。
   • 预计下半年委管扩张将提速，全年新增70~80家，储备项目丰富，具备较强增长动力。

3. 毛利率下降，费用控制优化

   • 2018年上半年综合毛利率为69.33%，同比下降3.6pct，主要由于渠道下沉和新开店集中影响。
   • 销售、管理、财务费用率分别同比下降1.24pct、0.95pct、1.52pct，带动营业利润同比增长30.7%。

4. 全渠道泛家居战略推进

   • 公司持续进行上下游跨界外延，打造泛家居行业的商业生命共同体。
   • 拥有40家线下家装门店，互联网家装平台已签约74家高端家装公司。

5. 财务预测与估值

   • 预计2018~2020年归母净利分别为49.6亿元、54.6亿元、59.6亿元，分别同比增长22%、10%、9%。
   • 2018年EPS为1.40元，对应PE为9.7倍，估值处于低位，具有吸引力。

关键信息

股价表现

• 2018年1月~6月，股价绝对表现-8%，相对表现-5%。
• 股价表现图显示，二季度收入持续增长，毛利率略有下降但费用控制改善。

财务数据与指标

• 营业收入：2018年预计13115亿元，同比增长20%；2019年预计14941亿元，同比增长14%；2020年预计16921亿元，同比增长13%。
• 营业利润：2018年预计7198亿元，同比增长22%；2019年预计7974亿元，同比增长11%；2020年预计8745亿元，同比增长10%。
• 净利润：2018年预计4956亿元，同比增长22%；2019年预计5460亿元，同比增长10%；2020年预计5960亿元，同比增长9%。
• 每股收益（EPS）：2018年预计1.40元，2019年1.54元，2020年1.68元。
• PE：2018年为9.7倍，2019年为8.8倍，2020年为8.0倍。
• PB：2018年为1.0倍，2019年为0.9倍，2020年为0.9倍。
• 资产负债率：2018年为46.6%，预计逐年下降至43.5%。
• 净负债比率：2018年为12.0%，预计逐年下降。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐-A（预计股价涨幅超基准指数20%以上）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好）

风险提示

• 行业竞争加剧
• 委管开店不及预期

分析师信息

• 李宏鹏：lihongpeng@cmschina.com.cn，S1090515090001
• 濮冬燕：pudy@cmschina.com.cn，S1090511040031
• 郑恺：021-68407559，zhengkai1 @cmschina.com.cn，S1090514040003

估值与财务比率

总结

美凯龙在2018年上半年表现出强劲的增长势头，自营收入增长显著，渠道扩张加速。尽管毛利率有所下降，但费用控制优化有效提升了盈利能力。公司持续推进全渠道泛家居战略，展现强大的市场拓展能力和业务协同效应。财务预测显示未来三年归母净利稳步增长，估值安全边际充足，维持“强烈推荐-A”评级。然而，需关注行业竞争加剧和委管扩张不及预期的风险。