20240506-国投证券-美凯龙-601828.SH-经营短期有所承压_期待建发协同发展_6页_835kb

美凯龙公司（601828.SH）证券研究报告摘要

报告评级：
投资评级：买入-A；目标价355元

核心数据：

• 2024年5月6日股价：326元
• 12个月价格区间：293/532元
• 2023年营收同比下滑18.6%，净利润亏损221.6亿元（同比下滑496.78%）

一、 经营情况回顾

1. 财务表现：

   • 2023年营收同比下降18.6%至1,151.5亿元，归母净利润为-221.6亿元。
   • 2024Q1营收同比降19.3%，归母净利润亏损372亿元，扣非净利润亏损119亿元。
   • 自营商场所减少7家，平均出租率达82.8%；委管商场减少9家，平均出租率达85.7%。

2. 经营压力：

   • 行业需求波动、商户优惠政策是营收下滑主因。
   • 自营业务租赁收入同比下降13.8%；委管业务收入同比下降14.5%。
   • 部分项目投资性房地产公允价值波动导致亏损增加。

二、 运营与战略调整

1. 业务拓展：

   • 引入新能源汽车、家电品类，发展“一站置家”模式。
   • 打造M+高端设计中心，加速家装家居一体化，提升流量生态。
   • 与天猫合作建立线上平台，推动新零售数字化转型。

2. 股东结构优化：

   • 2023年6月引入建发股份，协同效应有望改善公司治理。

三、 财务分析

1. 毛利率：

   • 2023年综合毛利率56.7%（同比下降16.2pct），24Q1为60.5%（同比上升0.7pct）。
   • 自营业务毛利率70.8%（同比下降2.1pct），委管业务为43.8%（同比上升3.1pct）。

2. 费用率：

   • 2023年期间费用率为46.6%（同比上行8.6pct），财务费用同比暴涨581%，推高净利率至-192%。
   • 公允价值变动损失324亿元，成为业绩承压重要原因。

四、 投资建议与目标

• 收入预测：2024-2026年预计营收分别为1,105.5亿、1,112.7亿、1,125.5亿，净利率逐步修复至34%-39%。
• 估值：维持“增持-A”评级，目标价355元，对应PE为590倍。
• 风险提示：新零售转型不及预期、行业周期波动、新业务拓展速度不及预期等。

五、 财务指标简表

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