首创宏观“茶”~3月进出口数据点评：2020年贸易顺差大概率收窄，2季度逆周期调控的力度将继续加大-20200416-首创证券-12页_1mb

首创证券宏观研究报告总结

核心内容

本报告分析了2020年3月中国进出口数据及未来2季度的展望，指出进出口增速高于预期，但出口增速压力大于进口增速，贸易顺差收窄可能推动央行进一步实施逆周期调控政策。

主要观点

• 进出口增速高于预期：3月出口同比-6.60%，进口同比-0.90%，均高于市场预期，但进口增速优于出口增速。
• 东盟取代欧盟成为最大贸易伙伴：1-3月东盟进出口金额累计值超过欧盟，主要由于中美贸易摩擦导致贸易转移，而非疫情主因。
• 主要资源品进口保持增长：尽管部分资源品进口金额增速放缓，但进口数量增速仍保持高位，显示中国对资源品的需求持续。
• 2季度进出口增速承压：出口面临更大压力，主要由于全球疫情对经济的冲击；进口则因国内政策支持获得一定支撑。
• 贸易顺差收窄或推动降准：3月贸易顺差较去年同期收窄，外汇占款下降，或促使央行进一步下调大型存款类金融机构的法定存款准备金率。

关键信息分析

一、进出口数据点评

• 出口同比-6.60%：高于预期7.40个百分点，较前值上行10.60个百分点，但依然为负增长。
• 进口同比-0.90%：高于预期9.10个百分点，较前值上行3.10个百分点，显示进口恢复较出口更快。
• 贸易顺差199.00亿美元：高于预期，但较去年同期下降115.60亿美元，表明贸易顺差收窄趋势。

二、贸易伙伴变化

• 东盟取代欧盟：1-3月东盟进出口累计值为14,236,930.00亿美元，欧盟为12,574,930.00亿美元。
• 东盟出口表现强劲：自2019年2月触底后持续12个月单边上行，3月对东盟出口同比回升至0.40%。
• 美国进口与东盟出口呈现“对偶性”：3月美国进口同比转负，东盟出口同比转正，显示中美贸易关系的波动。

三、资源品进口分析

• 主要资源品进口金额增速：原油、铁矿砂及其精矿、未锻造的铜及铜材进口金额累计同比分别为5.80%、11.70%、4.80%，均高于去年同期。
• 主要资源品进口数量增速：原油、铁矿砂及其精矿、未锻造的铜及铜材进口数量累计同比分别为5.00%、1.30%、9.10%，其中铜及铜材进口数量增速表现最强。
• 资源品需求仍强劲：尽管价格受疫情影响下行，但进口数量仍保持较高增速，预计未来将继续带动相关资源品进口增长。

四、2季度进出口展望

• 出口承压更大：全球疫情导致经济萎缩，制造业PMI新订单指数进入严重收缩区间，出口面临更大压力。
• 进口面临支撑与掣肘：国内政策支持扩大内需、稳增长，但海外疫情对产能造成影响，进口增速可能受限。
• 人民币汇率偏强震荡：受美元指数下行及国内宽松政策影响，人民币汇率可能维持偏强态势，对出口不利，对进口有利。

五、贸易顺差与政策调控

• 贸易顺差收窄：3月贸易顺差较去年同期下降，外汇占款减少，可能推动央行进一步降准。
• 降准概率上升：大型存款类金融机构法定存款准备金率仍较高（12.50%），若外汇占款持续下行，央行或调降准备金率以释放流动性。
• 历史经验参考：自2001年加入世贸以来，3月贸易差额累计值低于132.00亿美元的年份有5年，但全年仍录得顺差，因此全年录得逆差概率较低。

数据与图表说明

• 图1：显示3月进出口增速高于预期，但进口增速优于出口。
• 图2：美国进口与东盟出口呈现“对偶性”，反映中美贸易关系的动态变化。
• 图3：未锻造的铜及铜材进口数量累计同比具有强周期性，预示其他资源品进口可能跟随上行。
• 图4：摩根大通全球PMI新订单指数进入严重收缩区间，预示出口面临更大压力。
• 图5：展示加入世贸以来3月贸易差额累计值低于132.00亿美元的年份，为贸易顺差收窄的判断提供历史依据。

分析师简介

• 王剑辉：宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA，15年证券行业经验。

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