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贸易顺差又超预期，但对增长拉动有限

核心内容

2021年12月我国贸易顺差达到944.6亿美元，延续了第四季度整体顺差较高的趋势，其中对非美欧东盟国家的顺差显著上升。尽管出口数据表现强劲，但对名义GDP增长的拉动作用有限，预计2021年第四季度实际GDP增速为3.8%。进口数据虽环比回落，但同比仍保持较高增长，反映出内需不稳的特征。

主要观点

出口韧性延续，未来存在隐忧

• 出口增长：12月人民币计价出口同比增长17.3%，前值为16.6%。剔除价格因素后，美元计价实际出口增速预计为12.8%。
• 价格因素支撑：出口价格指数在2021年12月达到107.5，同比增长7.6%。全球供应链不畅和通胀预期是价格上涨的主要原因。
• 品类表现：集成电路、手机、钢材、家用电器、铝材等价格拉动表现较强，数量拉动则主要体现在汽车、鞋靴、箱包等领域。
• 未来展望：出口名义值短期仍有韧性，但未来或边际回落。主要风险因素包括Omicron病毒扩散导致供需缺口收敛、海外需求持续性受挫以及中美贸易摩擦可能加剧。

内需是决定性力量，12月进口边际回落

• 进口增长：12月人民币计价进口同比增长16%，前值为26%。环比显著回落，主要受高基数和局部疫情冲击影响。
• 价格支撑：进口价格指数持续上涨，4月至今连续8个月位于110以上（11月为117.6），主要受全球大宗商品涨价影响，尤其是能源品和农产品。
• 品类表现：原油、集成电路、天然气、煤炭、大豆、粮食等价格拉动较强，而数量拉动则体现在原油、大豆、铜材等。
• 内需不稳：进口边际回落反映出内需疲软，主要受Q4能耗双控、地产信心不足、基建低迷等因素影响。

关键信息

• 贸易顺差：2021年第四季度贸易顺差为2506.9亿美元，同比增长近21%。
• 对GDP拉动：尽管出口强劲，但贸易顺差对名义GDP增长拉动有限，预计2021年第四季度实际GDP增速为3.8%。
• 主要贸易伙伴：
  • 美国：12月对美出口同比增长21.21%，贸易顺差为392.34亿美元。
  • 欧盟：对欧出口同比增长25.65%，贸易顺差为251.40亿美元。
  • 东盟：对东盟出口同比增长12.00%，贸易顺差为101.12亿美元。
  • 日韩：对日韩出口同比增长17.34%，贸易顺差为-77.76亿美元。

风险提示

• 中美贸易摩擦可能超预期恶化；
• 疫情超预期变异冲击全球经济；
• 全球财政、货币政策可能超预期收紧。

分析师信息

• 李超，执业证书编号：S1230520030002，邮箱：lichao1@stocke.com.cn
• 张浩，执业证书编号：S1230521050001，邮箱：zhanghaol@stocke.com.cn

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为看好、中性、看淡。

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