核心内容概述
安琪酵母于2026年4月27日发布了2026年第一季度财务报告，显示公司收入和利润均实现同比增长。2026年第一季度公司实现营收45.3亿元，同比增长19.5%；归母净利润4.3亿元，同比增长15.1%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长14.5%。尽管收入增长显著，但财务费用率因汇兑损失而有所上升，导致净利率同比下降0.5个百分点至9.7%。
主要观点分析
收入增长表现
- 整体增长：2026年第一季度公司营收同比增长19.5%，表现亮眼。
- 业务结构：
- 酵母及深加工收入32.6亿元，同比增长17.4%。
- 制糖业务收入3.5亿元，同比增长125.0%，或受益于晟通糖业并表贡献。
- 包装业务收入1.1亿元，同比增长12.9%，增速转正。
- 食品原料业务收入6.1亿元，同比增长41.7%。
- 其他业务收入1.8亿元，同比下降45.7%。
- 地区表现：
- 国内收入25.8亿元，同比增长22.7%。
- 国外收入19.3亿元，同比增长14.6%。
- 国内市场增长加速，预计与下游需求修复和并表晟通糖业有关。
利润表现与成本结构
- 毛利率：2026年第一季度毛利率同比提升0.5个百分点至26.5%，主要受益于糖蜜成本下降。
- 费用变化：
- 销售费用率-0.4个百分点至5.2%。
- 管理费用率-0.3个百分点至3.2%。
- 研发费用率保持不变。
- 财务费用率上升1.8个百分点至1.9%，主要由汇兑损失引起。
- 净利率：同比下降0.5个百分点至9.7%。
长期展望
- 公司2026年收入增速目标超过10%。
- 酵母蛋白等品类需求旺盛，推动主业增长加速。
- 产能扩建持续推进，预计全年收入将保持高增长。
- 随着汇兑扰动减弱，利润端有望展现更高弹性。
- 糖蜜价格在2025/2026榨季大幅下行，成本红利持续释放。
关键财务数据
| 财务指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（亿元） |
151.97 |
167.29 |
192.52 |
213.47 |
235.90 |
| 归母净利润（亿元） |
13.25 |
15.44 |
18.96 |
21.90 |
24.75 |
| EPS（元/股） |
1.53 |
1.78 |
2.18 |
2.52 |
2.85 |
| P/E（倍） |
25.8 |
22.2 |
18.0 |
15.6 |
13.8 |
| P/B（倍） |
3.2 |
2.8 |
2.6 |
2.3 |
2.1 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：预期公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.0/21.9/24.8亿元，同比增长分别为22.8% / 15.5% / 13.0%。
- 估值：当前股价对应PE为18倍，未来PE有望进一步下降。
风险提示
财务报表概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
9514 |
11650 |
13599 |
16356 |
19893 |
| 现金 |
1378 |
2812 |
3844 |
5702 |
8306 |
| 应收票据及应收账款 |
1940 |
1952 |
2269 |
2518 |
2760 |
| 其他应收款 |
179 |
44 |
53 |
59 |
66 |
| 预付账款 |
405 |
340 |
429 |
474 |
522 |
| 存货 |
4282 |
5105 |
5498 |
6026 |
6590 |
| 其他流动资产 |
1330 |
1397 |
1505 |
1576 |
1649 |
| 非流动资产 |
12219 |
13808 |
13745 |
13275 |
12202 |
| 资产总计 |
21733 |
25458 |
27344 |
29630 |
32094 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
1650 |
2478 |
2728 |
3093 |
3254 |
| 投资活动现金流 |
-1765 |
-2002 |
-1048 |
-660 |
20 |
| 筹资活动现金流 |
211 |
770 |
-428 |
-575 |
- |
| 现金净增加额 |
151 |
1264 |
1235 |
1858 |
2604 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
15197 |
16729 |
19252 |
21347 |
23590 |
| 营业成本 |
11622 |
12596 |
14292 |
15804 |
17409 |
| 营业利润 |
1565 |
1874 |
2268 |
2622 |
2966 |
| 净利润 |
1353 |
1589 |
1945 |
2246 |
2538 |
| EBITDA |
2488 |
2962 |
3559 |
3923 |
4168 |
主要财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率（%） |
23.5 |
24.7 |
25.8 |
26.0 |
26.2 |
| 净利率（%） |
8.7 |
9.2 |
9.9 |
10.3 |
10.5 |
| ROE（%） |
12.2 |
12.8 |
14.5 |
15.0 |
15.1 |
| ROIC（%） |
7.9 |
8.2 |
9.3 |
9.7 |
10.0 |
| 资产负债率（%） |
47.8 |
49.3 |
48.7 |
47.3 |
45.9 |
| 净负债比率（%） |
44.7 |
41.4 |
33.2 |
19.9 |
4.6 |
| 流动比率 |
1.2 |
1.2 |
1.3 |
1.5 |
1.7 |
| 速动比率 |
0.5 |
0.5 |
0.6 |
0.8 |
1.0 |
| 总资产周转率 |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
0.8 |
| 应收账款周转率 |
9.0 |
9.1 |
9.7 |
9.5 |
9.5 |
| 应付账款周转率 |
6.2 |
5.9 |
6.2 |
6.3 |
6.3 |
投资者信息
- 股票信息：
- 行业：调味发酵品Ⅱ
- 收盘价（2026年4月27日）：39.42元
- 总市值：34,213.75百万元
- 总股本：867.93百万股
- 自由流通股占比：98.76%
- 30日日均成交量：6.03百万股
分析师信息
- 分析师：李梓语、陈熠
- 执业证书编号：S0680524120001、S0680523080003
- 邮箱：liziyu1@gszq.com、chenyi5@gszq.com
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投资评级说明
- 评级标准：以沪深300指数为基准，6个月内相对涨幅在15%以上为“买入”。
- 股票评级：
- 买入：相对基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对基准指数跌幅在5%以上
- 行业评级：
- 增持：相对基准指数涨幅在10%以上
- 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：相对基准指数跌幅在10%以上
联系方式
- 国盛证券研究所
- 北京：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077
- 南昌：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038
- 上海：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120
- 深圳：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033
- 邮箱：gsresearch@gszq.com
