20151228-长城证券-安琪酵母-600298.SH-深度报告_逐步实现全球布局_利润率改善带动业绩反转_19页_2mb

安琪酵母（600298）深度报告总结

核心内容概览

安琪酵母是一家专注于酵母及其深加工产品的生物制品公司，国内酵母行业龙头，具备全球布局能力。公司通过产能扩张、市场拓展、成本优化等措施，实现业绩反转，盈利能力逐步提升，未来增长潜力较大。

主要观点与关键信息

1. 行业与市场前景

• 行业格局稳定：酵母行业为寡头竞争，全球市场主要由法国乐斯福、英国联合马利、安琪酵母和加拿大拉曼等企业主导，安琪酵母在国内市场份额超过30%，全球YE市场份额约23%。
• 需求增长稳定：酵母需求具有刚性，主要应用于烘焙、发酵等传统行业，同时YE作为新一代食品增鲜剂，市场需求增长迅速，未来增长空间巨大。
• 市场空间广阔：国内酵母消费以馒头酵母为主，但随着面包消费增加及健康饮食趋势，酵母和YE需求有望进一步提升。

2. 公司业务与产品

• 主要产品：酵母（干酵母、面包酵母、酿酒酵母等）和酵母抽提物（YE），其他产品包括酵母源生物饲料、酵母面膜、保健品等。
• 产能与布局：截至2016年，公司酵母产能达18万吨，YE产能6.1万吨，国内市占率约45%。公司已在埃及设厂，计划在俄罗斯建设新工厂，进一步拓展海外市场。

3. 成本与盈利分析

• 成本结构：糖蜜是主要原材料，占公司生产成本约48%。预计2016年糖蜜价格下降，毛利率有望回升。
• 费用控制：公司通过优化销售系统（如SAP）、控制员工数量和设立融资租赁公司，有效降低销售费用和财务费用，费用率进入下行通道。
• 净利率回升：公司净利率从2014年的4%有望回升至2017年的8.18%，具备较强的盈利弹性。

4. 业绩与增长预测

• 收入增长：公司收入从2014年的36.54亿增长至2017年的55.09亿，预计2015-2017年收入增速分别为15%、14%和13%。
• EPS预测：2015-2017年EPS分别为0.85元、1.10元和1.27元，对应PE分别为37倍、29倍和23倍。
• 市场表现：公司海外市场收入占比超过30%，且在海外布局逐步完善，未来增长潜力大。

5. 风险提示

• 俄罗斯工厂投产不达预期：可能影响公司海外市场拓展计划。
• 汇率波动：可能对出口业务造成影响。

关键信息汇总

产品与市场

• 主要产品：酵母、酵母抽提物（YE）、酵母源生物饲料、酵母面膜、保健品等。
• 市场分布：公司产品销售覆盖全球140多个国家和地区，海外市场占比超过30%。

成本与利润

• 原材料成本占比：约60%，其中糖蜜占48%。
• 毛利率预测：预计2015-2017年毛利率分别为29.5%、30%、30%。
• 净利率预测：预计2015-2017年净利率分别为6.68%、7.60%、8.18%。

财务与运营

• 费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率均呈下降趋势。
• 折旧费用：2015-2016年折旧费用基本稳定，随着产能扩张，费用率有望进一步降低。
• 资产负债率：从2013年的54%降至2017年的46%，公司财务结构优化。

增长与战略

• 产能扩张：公司积极扩大产能，特别是酵母和YE的生产，预计2016年新增产能将带来收入增长。
• 海外市场拓展：在俄罗斯、中东、非洲等市场设厂，利用低成本资源，降低运输成本。
• 产品多元化：公司逐步拓展酵母衍生品市场，如面膜、保健品等，未来增长空间大。

估值与评级

• 投资评级：强烈推荐，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅超过15%。
• 估值指标：PE（TTM）从2014年的71倍降至2017年的23倍，估值逐步回归合理区间。

结论

安琪酵母凭借其在酵母行业的领先地位和全球布局，业绩有望迎来阶段性拐点。随着产能扩张、海外市场拓展、成本下降和费用控制，公司盈利能力逐步改善，未来增长可期。预计公司将在2015-2017年实现稳健增长，净利率有望显著提升，为投资者带来良好回报。