> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安琪酵母（600298）总结 ## 核心内容 安琪酵母是一家国内酵母行业的龙头企业，公司基本面稳健，业务增长态势良好。2026年上半年，公司实现营收91.87亿元，同比增长16.30%；归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；扣非净利润7.94亿元，同比增长7.02%。尽管利润增速低于收入增速，但公司通过产能扩张和业务优化，展现出良好的中长期增长潜力。 ## 主要观点 - **收入增长稳健**：Q1和Q2收入均实现双位数增长，符合市场预期。酵母及深加工产品收入同比增长16.15%，是公司主要增长动力。 - **制糖业务增长显著**：制糖产品收入同比增长61.54%，主要受益于贸易糖业务剥离后，自产糖业务聚焦经营。 - **海外市场增速放缓**：Q2海外市场收入同比增长11.84%，增速慢于Q1，估计受中东地缘冲突及海运成本上升等外部因素影响。 - **酵母蛋白业务布局加速**：公司顺应行业趋势，加快推进酵母蛋白产线改造，现有产能满产运行，多个新项目预计在2027年和2028年陆续投产，为长期增长提供支撑。 - **成本控制良好**：糖蜜成本维持低位，毛利率同比提升0.71个百分点，成本端压力可控。 - **利润承压因素**：汇兑损失增加（约0.86亿元）、海运成本上涨及信用减值损失增加，是利润增速慢于收入的主要原因。 - **未来展望积极**：随着海运成本和汇率波动因素的缓解，公司预计下半年利润将有所改善，酵母蛋白业务有望持续贡献收入增量。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年公司营业收入分别为191.82/218.26/244.26亿元，归母净利润分别为18/21.27/25.65亿元，净利润率稳步提升，EPS逐年增长。 - **估值逐步下降**：对应当前股价PE分别为20/17/14倍，公司估值有望进一步优化。 ## 关键信息 ### 2026年半年报数据 - **营收**：91.87亿元，同比+16.30% - **归母净利润**：8.81亿元，同比+10.21% - **扣非净利润**：7.94亿元，同比+7.02% - **毛利率**：27.12% - **归母净利率**：9.78% - **扣非净利率**：8.77% ### 产能建设情况 - **酵母蛋白现有产能**：满产运行 - **在建项目**： - 年产1.2万吨项目：预计2027年H1投产 - 年产2万吨项目：预计2028年H1投产 - 3500吨/年产能技改项目：预计2027年7月竣工 ### 区域表现 - **国内市场收入**：53.15亿元，同比增长19.25% - **海外市场收入**：38.72亿元，同比增长11.84% ### 财务预测（单位：亿元） | 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | EPS | PE | |------|----------|------------|-----|----| | 2026E | 191.82 | 18.00 | 2.07 | 20.41 | | 2027E | 218.26 | 21.27 | 2.45 | 17.27 | | 2028E | 244.26 | 25.65 | 2.96 | 14.32 | ### 财务比率分析（单位：%） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 24.7 | 24.8 | 25.0 | 25.4 | | 净利率 | 9.2 | 9.4 | 9.7 | 10.5 | | ROE | 12.8 | 13.6 | 14.5 | 15.6 | | ROIC | 8.2 | 9.9 | 10.7 | 11.5 | | 资产负债率 | 49.3 | 45.7 | 45.5 | 44.6 | ### 现金流情况 - **经营活动现金流净额**：2026年预计为2090亿元 - **投资活动现金流净额**：2026年预计为-1241亿元 - **筹资活动现金流净额**：2026年预计为-1834亿元 - **现金及现金等价物净增加额**：2026年预计为-1012亿元 ## 风险提示 - **汇率波动风险**：人民币汇率波动可能影响公司利润 - **海运及地缘政治风险**：海运成本及地缘冲突可能影响海外市场表现 - **糖蜜成本回升风险**：糖蜜成本上涨可能影响毛利率 - **酵母蛋白项目推进不及预期**：新项目投产进度可能影响收入增长 - **信用减值风险**：应收账款坏账准备可能影响净利润 ## 投资评级 - **评级**：买入 - **理由**：公司作为酵母行业龙头，具备较强的市场地位和增长潜力，盈利预测乐观，估值逐步下降，中长期成长路径清晰。 ## 公司简介 安琪酵母是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币，具备多项证券业务资质，截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，服务客户超260万人。 ## 中邮证券研究所信息 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **地址**： - 北京：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔 - 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 - 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 ## 总结 安琪酵母作为国内酵母行业的绝对龙头，2026年上半年表现稳健，收入增长良好，但利润增速受限于外部因素。公司正积极推进酵母蛋白业务布局，未来成长空间广阔。尽管面临汇率波动、海运成本上涨等风险，但公司已采取措施进行套期保值和成本控制，盈利预测乐观，估值逐步下降，中长期投资价值突出。