20230508-上海证券-通信_三大运营商资本开支稳健_国企改革云业务先行_16页_591kb

三大运营商资本开支稳健，国企改革云业务先行

核心内容

本文分析了2022年三大通信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）的财务状况、边际变化趋势以及未来投资前景。重点指出传统电信业务增长放缓，资本开支趋于稳健，云业务作为新兴增长点，增速显著，未来有望成为主要盈利来源。同时，人工智能的发展为云业务和数据要素市场带来新的机遇。

主要观点

• 传统电信业务格局稳定：2019年以来，三大运营商的资费竞争有所缓和，5G基站建设需求趋于平稳，CAPEX占比控制在20%以内，有助于改善盈利状况。
• 收入结构持续优化：传统语音和移动服务收入占比下降，非传统业务收入占比上升，尤其是云业务收入增长迅猛，2022年同比增速均超过100%。
• 云业务发展迅速：云业务收入占比虽仍较小，但增速领先，且具备国资云的四大优势：资源优势、安全优势、属地化服务优势、客户渠道优势。
• 人工智能催化云业务增长：AI热点推动算力和通信基础设施需求，运营商云业务有望迎来新一轮增长，同时数据要素市场化交易进一步激活其数据资产价值。
• 投资建议：未来12个月内维持通信行业“增持”评级，认为云业务和数据要素将是三大运营商新的盈利增长点。

关键信息

一、三大运营商财务概况

二、边际变化分析

边际变化一：竞争格局稳定，利润导向代替份额导向

• 资费降幅收窄：2019-2020年ARPU值增长趋势明显，降费促销压力减小。
• CAPEX控制：长期控制在25%以内，资本开支节奏更稳健。
• 共建共享：减轻运营成本，提升效率。

边际变化二：收入结构改变，云计算业务收入增速高

• 传统业务增速放缓：移动数据流量业务收入增速低于5%。
• 云业务增速显著：2022年云业务收入同比增速均超过100%。
• 云业务占比提升：云业务收入在通信服务收入中的占比分别提升2.6pp、5.8pp、6.4pp。
• 云业务收入占比：中国移动云业务占总营收5%，中国电信12%，中国联通10%。

边际变化三：人工智能催化，云业务数据要素更活跃

• AI热点推动：算力和通信基础设施需求进入高峰期。
• 数据要素交易：在部分城市已有场内交易，运营商数据成为重要产品。
• 云业务领先：相比阿里云、腾讯云、百度云，运营商云业务增速更快，2022年收入已超过腾讯云。

三、投资建议

• 云业务作为新增长点：在传统业务增长放缓背景下，云业务和数据要素有望成为新的盈利增长点。
• AI基础设施需求上升：算力和通信基础设施迎来建设高峰期，运营商云业务将受益。
• 估值重构空间：凭借国资背景，运营商在云业务方面具备独特优势，估值有望重构。

四、风险提示

1. 云计算竞争加剧：可能影响云业务盈利能力。
2. 国企考核指标变化：若考核偏向用户数，可能引发传统业务降费促销。
3. 宏观经济复苏不及预期：可能抑制居民消费，影响个人和家庭业务收入。

结论

整体来看，三大运营商在传统电信业务增长放缓的背景下，正通过加大云业务和数据要素投入，寻求新的盈利增长点。随着人工智能的发展和数据要素市场的逐步成熟，云业务将成为推动运营商收入增长的重要引擎，未来发展前景乐观。