20210816-中泰国际证券-药明康德-02359.HK-中国实验室与CDMO业务将持续引领快速增长_7页_1mb

报告摘要

药明康德（2359 HK）总结

核心内容

药明康德（2359 HK）是一家在医药领域具有重要影响力的公司，其业务主要涵盖实验室服务、CDMO服务以及临床研究外包服务（CRO）。2021年上半年，公司实现了收入与盈利的显著增长，主要得益于中国区实验室与CDMO业务的强劲表现。尽管美国实验室业务受到疫情因素影响而出现收入下滑，但公司整体仍表现出良好的增长势头。

主要观点

2021年上半年业绩表现：
- 收入同比增长45.7%至105.4亿元人民币。
- 股东净利润同比增长55.8%至约26.8亿元人民币。
- Non-IFRS经调整净利润同比增长67.8%至约24.5亿元人民币。
业务表现分析：
- 中国实验室业务：同比增长45.2%至约54.9亿元人民币。
- CDMO服务：同比增长66.5%至36.0亿元人民币。
- CRO服务：同比增长56.5%至约7.83亿元人民币。
- 美国实验室业务：同比下降15.7%至6.59亿元人民币，主要受个别项目BLA申请延迟及三期临床失败影响。
未来展望：
- 公司预计中国实验室与CDMO业务将持续快速增长，主要由于“长尾战略”的成功实施，以及新增客户与项目数量的增加。
- 美国业务预计将在下半年逐步恢复，但短期内仍面临挑战。
财务预测调整：
- 基于美国业务利润率略低于预期，对2021E-2023E的Non-IFRS经调整净利润预测进行了轻微下调。
- 调整后的目标价为181.8港元，重申“增持”评级。

关键信息

主要财务数据（百万人民币）：
- 2019年总收入：12,872；2020年总收入：16,535；2021E总收入：22,398。
- 2019年股东净利润：1,855；2020年股东净利润：2,960；2021E股东净利润：5,005。
- 2021年每股盈利：1.84元人民币；2021年市盈率：72.2。
- 2021年每股股息：0.39元人民币；2021年股息率：0.29%。
- 2021年每股净资产：15.2元人民币；2021年市净率：8.7。
盈利预测调整（百万港元）：
- 调整后的目标价为181.8港元，较原目标价182.5港元略有下调。
- 2021E-2023E的Non-IFRS经调整净利润预测分别下调3.4%、0.04%、1.1%。
- 自由现金流预计持续增长，2021E为4,973百万港元，2023E为56,460百万港元。
DCF模型与股权价值：
- 使用DCF模型计算得出的每股内涵价值为181.8港元，与调整后目标价一致。
- 永续增长率设定为5.0%，权益成本为11.2%，加权平均资本成本（WACC）为8.8%。
股价表现与历史建议：
- 2021年8月13日，药明康德股价为160.20港元。
- 历史建议中，公司多次获得“增持”评级，目标价在104.1至217.3港元之间波动。