20220727-中泰国际证券-药明康德-02359.HK-主营业务快速增长_6页_903kb

报告摘要

药明康德（2359 HK）总结

核心内容

药明康德（2359 HK）在2022年上半年实现了主营业务的快速增长，营业收入同比增长68.5%至177.56亿元人民币，股东净利润同比增长73.3%至46.36亿元人民币。经调整Non-IFRS归母净利润同比增长75.7%至43.01亿元人民币，显示出公司强劲的盈利能力。

公司收入来源广泛，来自美国、中国和欧洲的客户均实现增长，其中美国客户收入增长最为显著，同比增长104%至119.1亿元人民币。化学业务（WuXi Chemistry）是公司收入的主要来源，占总收入的73.1%，同比增长约101.9%至129.7亿元人民币。此外，公司在中小型客户的拓展方面也取得成功，其他客户收入同比增长31%至99亿元人民币。

主要观点

业绩表现：2022年上半年业绩略超预期，主要受益于疫情下业务转移及客户需求增加。
收入结构：美国市场表现突出，带动整体收入增长；化学业务作为核心驱动力，表现强劲。
客户拓展：公司新增超过650个客户，显示出良好的市场拓展能力。
项目获取能力：化学业务新增453个项目，表明公司项目获取能力增强。
盈利预测调整：由于疫情不确定性，公司对2023-24年的收入和净利润预测进行了轻微调整，但总体维持增长趋势。
估值调整：将目标价从194.1港元调整至176.7港元，反映盈利预测的微调及人民币汇率波动的影响。

关键信息

财务数据概览

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
总收入（百万人民币）	16,535	22,902	38,477	49,364	65,308
股东净利润（百万人民币）	2,960	5,097	8,188	9,115	12,016
每股盈利（人民币）	1.05	1.74	2.79	3.10	4.09
市盈率（倍）	76.1	46.1	28.7	25.8	19.5
股息率（%）	0.44	0.63	1.00	1.12	1.47
每股净资产（人民币）	13.4	13.1	15.4	17.7	20.8
市净率（倍）	6.2	6.3	5.4	4.7	4.0

评级与目标价

当前评级：买入
目标价：176.7港元
现价：96.30港元
总市值：325,125.16百万港元
流通股比例（H股）：88.12%
主要股东：李革等（占17.72%）

盈利预测调整

项目	2022E	2023E	2024E	调整幅度（%）
营业收入	38,477	49,364	65,308	+5.4% / -0.1% / -0.2%
股东净利润	8,188	9,115	12,016	+12.1% / -2.5% / -2.6%

DCF模型

股权价值（百万港币）：518,953
每股内涵价值（港币）：176.7
WACC：9.0%
永续增长率：5.0%
权益成本：11.5%
风险溢价：8.5%
贝塔系数：1.0

敏感性分析

WACC	永续增长率（%）	每股价值（港币）
8.2%	4.0%	192.8
8.2%	4.5%	210.8
8.2%	5.0%	234.5
8.2%	5.5%	267.2
8.2%	6.0%	315.0

风险提示

新冠反复：可能影响生产进度，进而影响业绩。
客户研发投入减少：可能因经济环境变化导致客户减少研发支出。
项目进展中断：在项目执行过程中可能遇到技术或管理问题，影响收入。

历史建议与目标价

序号	日期	前收市股价	评级	目标价
1	2021年1月22日	HK$151.42	买入	HK$217.3
2	2021年4月1日	HK$127.42	买入	HK$204.5
3	2021年5月3日	HK$153.08	增持	HK$206.2
4	2021年7月6日	HK$175.00	增持	HK$171.8
5	2021年7月19日	HK$190.10	增持	HK$203.6
6	2021年7月28日	HK$154.60	增持	HK$182.5
7	2021年8月13日	HK$160.20	增持	HK$181.8
8	2021年11月1日	HK$154.10	增持	HK$182.3
9	2022年3月28日	HK$121.60	买入	HK$194.1
10	2022年7月27日	HK$96.30	买入	HK$176.7