20210503-中泰国际证券-药明康德-02359.HK-中国业务持续引领核心盈利快速增长_6页_1mb

报告摘要

药明康德（2359 HK）作为一家专注于医药研发和生产外包服务的公司，在2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于中国业务的持续扩张。尽管美国业务因疫情受到一定影响，但公司整体表现依然优于预期，核心盈利能力显著提升。

业绩表现：2021年第一季度，药明康德营业收入同比增长55.3%至约49.5亿元人民币，股东净利润同比增长394.9%至约15亿元人民币，经调整Non-IFRS净利润同比增长63.6%至约9.4亿元人民币。
业务增长：
- 中国实验室业务：同比增长49.0%至约25.6亿元人民币。
- CDMO业务：同比增长100%至约17亿元人民币。
- 临床研究及其他CRO业务：同比增长56.8%至约3.6亿元人民币。
美国业务：受疫情影响，美国实验室业务收入同比下跌15.3%至约3.3亿元人民币，但预计随着疫情缓解将逐步恢复。
盈利能力：公司毛利率稳定，核心净利率从18.1%提升至19.1%，体现出良好的费用管控能力。
未来展望：中国业务将继续引领业绩增长，预计2021-2023年收入将保持稳定增长，同时美国业务将逐步复苏。
目标价与评级：基于调整后的DCF模型，目标价上调至206.2港元，评级调整为“增持”。

财务预测：
- 收入：2021E为21,657百万人民币，2022E为28,283百万人民币，2023E为37,207百万人民币。
- 股东净利润：2021E为3,868百万人民币，2022E为5,258百万人民币，2023E为6,898百万人民币。
- Non-IFRS经调整净利润：2021E为4,550百万人民币，2022E为5,929百万人民币，2023E为7,852百万人民币。
股票信息：
- 现价：183.70港元。
- 总市值：464,923.25百万港元。
- 流通股比例：87.72%。
- 已发行总股本：315.78百万。
- 52周价格区间：74.714-216港元。
财务指标：
- 毛利率：2021E为39.3%，预计2022E和2023E将分别提升至40.0%和40.6%。
- 净利率：2021E为17.9%，2022E为18.6%，2023E为18.5%。
- EBIT利润率：2021E为21.4%，预计2022E和2023E将分别提升至22.3%和22.1%。
- EBITDA利润率：2021E为27.1%，预计2022E和2023E将分别下降至27.3%和25.8%。
现金流：
- 自由现金流：预计2021E为6,407百万人民币，2022E为9,195百万人民币，2023E为12,641百万人民币。
风险提示：
- 新冠疫情反复可能影响生产。
- 客户因疫情原因减少研发支出。
- 项目进展中可能出现问题，导致中断。

股价走势：药明康德股价在2021年4月30日为183.70港元，历史股价波动显示其在2021年一季度有明显上涨趋势。
历史建议：
- 2020年6月12日：增持，目标价104.1港元。
- 2020年12月29日：增持，目标价160.1港元。
- 2021年4月1日：买入，目标价204.5港元。
- 2021年5月3日：增持，目标价206.2港元。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
总收入	12,872	16,535	21,657	28,283	37,207
股东净利润	1,855	2,960	3,868	5,258	6,898
每股盈利（人民币）	0.81	1.27	1.58	2.15	2.83
市盈率	191.2	122.0	97.8	71.9	54.8
每股股息（人民币）	0.42	0.23	0.30	0.40	0.53
股息率(%)	0.27	0.15	0.19	0.26	0.34
每股净资产（人民币）	10.7	13.4	14.8	16.7	19.1
市净率	14.5	11.6	10.5	9.3	8.1