> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 香港股市 | 医药 # 药明康德（2359 HK） # 预计2025年业绩将超预期 # 预计2025-27E收入与盈利均超预期 公司发布盈喜公告，预计2025年收入将同比增加 $15.8\%$ 至454.6亿元（人民币，下同），股东净利润将同比上涨 $102.7\%$ 至191.5亿元，反映核心业务盈利的Non-IFRS经调整净利润同比增加 $41.3\%$ 至149.6亿元，业绩超预期。我们估计由于公司持续优化生产工艺、建设新产能和提升服务能力，减重药物的市场需求拉动TIDES业务收入，主营业务化学业务的收入将快速增加，带动收入与核心业务盈利的快速增长。此外，公司出售上海康德弘翼医学、上海药明津石医药科技两家公司，同时也出售药明合联（2268HK）的部分权益，总共获55.9亿元，导致股东净利润倍增。 # 上调2025-27E业绩预测，长远看将受益于创新药研发服务需求的增加 考虑到2025年业绩将超预期，我们将2025-27E的收入预测分别上调 $5.6\%$ 、 $3.0\%$ 、 $0.7\%$ ，Non-IFRS股东净利润预测分别上调 $16.4\%$ 、 $13.3\%$ 、 $7.1\%$ ，股东净利润预测分别上调 $30.0\%$ 、 $11.6\%$ 、 $5.6\%$ ，反映收入与利润率预测的上调。国家药监局近期公布将大力支持创新药的"中国首发”，对新机制、新靶点创新药，在沟通交流、临床试验、注册申报、审评审批全链条强化服务支持，长远看我们认为有利于催生创新药研发外包服务的需求，公司作为行业龙头将受益，因此我们也上调2028-34E盈利预测。 # 目标价上调至145.10港元，重申“买入"评级 我们在DCF模型中纳入2035E盈利预测，根据调整后DCF模型，目标价上调至145.10港元，重申"买入"评级。 风险提示：（一）如中美关系出现超预期变化或生物安全法案最终出台，公司股价仍可能大幅波动；（二）如客户减少研发支出，公司业绩将受影响。 主要财务数据（百万人民币）（估值更新至2026年1月13日） <table><tr><td></td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>总收入</td><td>40,341</td><td>39,241</td><td>45,456</td><td>51,659</td><td>60,332</td></tr><tr><td>增长率</td><td>2.6</td><td>(2.7)</td><td>15.8</td><td>13.6</td><td>16.8</td></tr><tr><td>股东净利润</td><td>10,690</td><td>9,353</td><td>19,151</td><td>15,667</td><td>17,752</td></tr><tr><td>增长率</td><td>21.3</td><td>(12.5)</td><td>104.8</td><td>(18.2)</td><td>13.3</td></tr><tr><td>每股盈利(人民币)</td><td>3.64</td><td>3.24</td><td>6.70</td><td>5.48</td><td>6.21</td></tr><tr><td>市盈率</td><td>29.4</td><td>33.1</td><td>16.0</td><td>19.6</td><td>17.3</td></tr><tr><td>每股股息（人民币）</td><td>0.98</td><td>0.98</td><td>2.16</td><td>1.64</td><td>1.86</td></tr><tr><td>股息率(%)</td><td>1.10</td><td>1.09</td><td>2.40</td><td>1.83</td><td>2.08</td></tr><tr><td>每股净资产（人民币）</td><td>18.6</td><td>20.3</td><td>26.5</td><td>30.8</td><td>35.7</td></tr><tr><td>市净率</td><td>5.8</td><td>5.3</td><td>4.0</td><td>3.5</td><td>3.0</td></tr></table> 注：2023-27E反映核心业务盈利的Non-IFRS经调整净利润分别为108.5、105.8、149.6、163.1、185.2亿元 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 # 评级：买入 目标价：145.10港元 股票资料（更新至2026年1月13日） <table><tr><td>现价</td><td>120.00 港元</td></tr><tr><td>总市值</td><td>350,604.72 百万港元</td></tr><tr><td>流通股比例（H股）</td><td>75.79%</td></tr><tr><td>已发行总股本（H股）</td><td>510.48 百万</td></tr><tr><td>52周价格区间</td><td>44.038-124.7港元</td></tr><tr><td>3个月日均成交额</td><td>582.07 百万港元</td></tr><tr><td>主要股东</td><td>李革等（占20.66%）</td></tr></table> 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 # 相关报告 20250729：药明康德（2359HK）：主营业务表现亮眼，上调2025-27E业绩预测 20250715：药明康德（2359HK）：预计上半年业绩将超预期 # 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 2359 1854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 图表1：DCF模型（12月31日年结，百万人民币） <table><tr><td></td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td><td>2029E</td><td>2030E</td><td>2031E</td><td>2032E</td><td>2033E</td><td>2034E</td><td>2035E</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>19,862</td><td>22,307</td><td>25,207</td><td>28,484</td><td>32,044</td><td>35,890</td><td>40,196</td><td>43,814</td><td>47,319</td><td>49,685</td></tr><tr><td>加：折旧及摊销</td><td>3,351</td><td>3,635</td><td>3,853</td><td>4,062</td><td>4,288</td><td>4,531</td><td>4,789</td><td>5,066</td><td>5,364</td><td>5,680</td></tr><tr><td>减：税费</td><td>(3,552)</td><td>(4,026)</td><td>(3,781)</td><td>(4,273)</td><td>(4,807)</td><td>(5,383)</td><td>(6,029)</td><td>(6,572)</td><td>(7,098)</td><td>(7,453)</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>(287)</td><td>(3,214)</td><td>(3,632)</td><td>(4,104)</td><td>(4,618)</td><td>(4,853)</td><td>(5,762)</td><td>(6,221)</td><td>(7,039)</td><td>(7,391)</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(5,166)</td><td>(3,017)</td><td>(2,591)</td><td>(2,773)</td><td>(3,033)</td><td>(3,203)</td><td>(3,425)</td><td>(3,674)</td><td>(3,967)</td><td>(4,166)</td></tr><tr><td>自由现金流</td><td>14,783</td><td>22,113</td><td>26,321</td><td>29,604</td><td>33,110</td><td>36,688</td><td>41,294</td><td>44,856</td><td>48,656</td><td>51,138</td></tr><tr><td>税后债务成本</td><td>2.6%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>无风险利率</td><td>2.4%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>风险溢价</td><td>8.0%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>贝塔系数</td><td>1.0</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>权益成本</td><td>10.4%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>WACC</td><td>8.8%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>永续增长率</td><td>2.0%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>股权价值（百万港币）</td><td>432,945</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股内涵价值（港币）</td><td>145.10</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 来源：中泰国际研究部预测 图表2：每股股权价格敏感性分析 <table><tr><td rowspan="2">港币</td><td rowspan="2">1.0%</td><td rowspan="2">1.5%</td><td colspan="3">永续增长率（%）</td></tr><tr><td>2.0%</td><td>2.5%</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>8.0%</td><td>156.03</td><td>160.97</td><td>166.75</td><td>173.57</td><td>181.77</td></tr><tr><td>8.4%</td><td>146.59</td><td>150.66</td><td>155.37</td><td>160.87</td><td>167.39</td></tr><tr><td>WACC</td><td>8.8%</td><td>137.93</td><td>141.27</td><td>145.10</td><td>149.54</td></tr><tr><td></td><td>9.3%</td><td>130.35</td><td>133.11</td><td>136.26</td><td>139.86</td></tr><tr><td></td><td>9.8%</td><td>123.36</td><td>125.64</td><td>128.22</td><td>131.14</td></tr></table> 来源：中泰国际研究部预测 图表3：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） <table><tr><td>损益表</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>现金流量表</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>40,341</td><td>39,241</td><td>45,456</td><td>51,659</td><td>60,332</td><td>税前利润</td><td>12,930</td><td>11,441</td><td>23,916</td><td>19,458</td><td>22,058</td></tr><tr><td>服务成本</td><td>(23,968)</td><td>(23,225)</td><td>(25,529)</td><td>(28,500)</td><td>(34,040)</td><td>折旧及摊销</td><td>2,512</td><td>3,014</td><td>3,013</td><td>3,351</td><td>3,635</td></tr><tr><td>毛利</td><td>16,372</td><td>16,016</td><td>19,927</td><td>23,159</td><td>26,292</td><td>营运资金变动</td><td>(875)</td><td>(648)</td><td>(1,942)</td><td>(287)</td><td>(3,214)</td></tr><tr><td>其他收入与收益</td><td>2,313</td><td>1,951</td><td>9,476</td><td>2,060</td><td>2,270</td><td>已付利息</td><td>194</td><td>269</td><td>356</td><td>404</td><td>250</td></tr><tr><td>SG&A</td><td>(3,696)</td><td>(3,755)</td><td>(3,589)</td><td>(4,078)</td><td>(4,763)</td><td>已付税款</td><td>(1,371)</td><td>(2,197)</td><td>(4,366)</td><td>(3,552)</td><td>(4,026)</td></tr><tr><td>研发开支</td><td>(1,441)</td><td>(1,239)</td><td>(1,124)</td><td>(1,278)</td><td>(1,492)</td><td>其他</td><td>(748)</td><td>109</td><td>(4,855)</td><td>(440)</td><td>(560)</td></tr><tr><td>持作出售资产减值亏损</td><td>0</td><td>(948)</td><td>(121)</td><td>0</td><td>0</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>其他</td><td>(358)</td><td>(560)</td><td>(638)</td><td>(300)</td><td>(300)</td><td>经营业务现金净额</td><td>12,641</td><td>11,987</td><td>16,123</td><td>18,934</td><td>18,141</td></tr><tr><td>经营溢利</td><td>13,191</td><td>11,465</td><td>23,931</td><td>19,562</td><td>22,007</td><td>资本开支</td><td>(5,519)</td><td>(4,011)</td><td>(5,909)</td><td>(5,166)</td><td>(3,017)</td></tr><tr><td>财务成本</td><td>(194)</td><td>(269)</td><td>(356)</td><td>(404)</td><td>(250)</td><td>其他</td><td>(1,298)</td><td>(1,087)</td><td>6,495</td><td>933</td><td>1,330</td></tr><tr><td>联营合营损益</td><td>(68)</td><td>245</td><td>340</td><td>300</td><td>300</td><td>投资活动现金净额</td><td>(6,817)</td><td>(5,098)</td><td>585</td><td>(4,233)</td><td>(1,686)</td></tr><tr><td>除税前利润</td><td>12,930</td><td>11,441</td><td>23,916</td><td>19,458</td><td>22,058</td><td>净新增借款</td><td>255</td><td>(202)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>所得税开支</td><td>(2,132)</td><td>(1,972)</td><td>(4,366)</td><td>(3,552)</td><td>(4,026)</td><td>股息分派</td><td>(2,649)</td><td>(2,882)</td><td>(4,849)</td><td>(4,213)</td><td>(4,700)</td></tr><tr><td>年度利润</td><td>10,798</td><td>9,469</td><td>19,550</td><td>15,906</td><td>18,031</td><td>其他</td><td>(1,545)</td><td>(749)</td><td>2,707</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>非控股权益</td><td>108</td><td>116</td><td>400</td><td>240</td><td>280</td><td>融资活动现金净额</td><td>(3,939)</td><td>(3,833)</td><td>(2,142)</td><td>(4,213)</td><td>(4,700)</td></tr><tr><td>股东净利润</td><td>10,690</td><td>9,353</td><td>19,151</td><td>15,667</td><td>17,752</td><td>年初现金</td><td>7,984</td><td>10,001</td><td>13,445</td><td>28,010</td><td>38,498</td></tr><tr><td>Non IFRS 经调整净利</td><td>10,854</td><td>10,583</td><td>14,957</td><td>16,307</td><td>18,517</td><td>现金增加净额</td><td>1,885</td><td>3,056</td><td>14,566</td><td>10,488</td><td>11,754</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>13,123</td><td>11,710</td><td>24,272</td><td>19,862</td><td>22,307</td><td>汇率变动影响净额</td><td>132</td><td>388</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>15,635</td><td>14,723</td><td>27,285</td><td>23,214</td><td>25,942</td><td>年末现金</td><td>10,001</td><td>13,445</td><td>28,010</td><td>38,498</td><td>50,252</td></tr><tr><td>资产负债表</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>重要指标</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>30,422</td><td>38,690</td><td>55,794</td><td>67,241</td><td>83,246</td><td>增长率 (%)</td><td></td><td>0</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>存货</td><td>2,886</td><td>3,532</td><td>3,523</td><td>4,353</td><td>5,054</td><td>收入</td><td>2.6</td><td>(2.7)</td><td>15.8</td><td>13.6</td><td>16.8</td></tr><tr><td>合约成本.</td><td>696</td><td>912</td><td>912</td><td>912</td><td>912</td><td>毛利</td><td>12.9</td><td>(2.2)</td><td>24.4</td><td>16.2</td><td>13.5</td></tr><tr><td>生物资产</td><td>1,155</td><td>955</td><td>955</td><td>955</td><td>955</td><td>经营溢利</td><td>20.4</td><td>(13.1)</td><td>108.7</td><td>(18.3)</td><td>12.5</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>9,373</td><td>9,644</td><td>12,144</td><td>12,235</td><td>15,745</td><td>股东净利润</td><td>17.4</td><td>(12.5)</td><td>104.8</td><td>(18.2)</td><td>13.3</td></tr><tr><td>现金</td><td>13,762</td><td>18,300</td><td>32,876</td><td>43,364</td><td>55,118</td><td>经调整 Non IFRS 净利</td><td>15.5</td><td>-2.5</td><td>41.3</td><td>9.0</td><td>13.6</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>2,551</td><td>5,347</td><td>5,383</td><td>5,422</td><td>5,462</td><td>盈利能力(%)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>43,247</td><td>41,636</td><td>43,193</td><td>45,013</td><td>44,400</td><td>毛利率</td><td>40.6</td><td>40.8</td><td>43.8</td><td>44.8</td><td>43.6</td></tr><tr><td>物业厂房及设备</td><td>25,844</td><td>25,268</td><td>27,032</td><td>29,035</td><td>28,585</td><td>经营利率</td><td>32.7</td><td>29.2</td><td>52.6</td><td>37.9</td><td>36.5</td></tr><tr><td>商誉</td><td>1,821</td><td>972</td><td>972</td><td>972</td><td>972</td><td>净利润率</td><td>26.5</td><td>23.8</td><td>42.1</td><td>30.3</td><td>29.4</td></tr><tr><td>其他无形资产</td><td>907</td><td>601</td><td>601</td><td>601</td><td>601</td><td>经调整 Non IFRS 净利率</td><td>26.9</td><td>27.0</td><td>32.9</td><td>31.6</td><td>30.7</td></tr><tr><td>生物资产</td><td>1,012</td><td>1,063</td><td>1,063</td><td>1,063</td><td>1,063</td><td>EBIT 利润率</td><td>32.5</td><td>29.8</td><td>53.4</td><td>38.4</td><td>37.0</td></tr><tr><td>使用权资产</td><td>2,348</td><td>1,875</td><td>1,668</td><td>1,485</td><td>1,322</td><td>EBITDA 利润率</td><td>38.8</td><td>37.5</td><td>60.0</td><td>44.9</td><td>43.0</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>11,314</td><td>11,857</td><td>11,857</td><td>11,857</td><td>11,857</td><td>净负债率 (%)</td><td>净现金</td><td>净现金</td><td>净现金</td><td>净现金</td><td>净现金</td></tr><tr><td>总资产</td><td>73,669</td><td>80,326</td><td>98,987</td><td>112,254</td><td>127,646</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>流动负债</td><td>14,756</td><td>16,226</td><td>16,774</td><td>17,408</td><td>18,404</td><td>其他</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>应付账款</td><td>7,334</td><td>7,026</td><td>7,243</td><td>7,442</td><td>8,046</td><td>ROAE (%)</td><td>21.0</td><td>16.4</td><td>28.4</td><td>19.0</td><td>18.5</td></tr><tr><td>借款</td><td>3,722</td><td>1,279</td><td>1,279</td><td>1,279</td><td>1,279</td><td>ROAA (%)</td><td>15.5</td><td>12.1</td><td>21.4</td><td>14.8</td><td>14.8</td></tr><tr><td>合约负债</td><td>1,955</td><td>2,251</td><td>2,583</td><td>3,017</td><td>3,409</td><td>存货周转率（天）</td><td>52.1</td><td>50.4</td><td>50.4</td><td>50.4</td><td>50.4</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>1,746</td><td>5,671</td><td>5,670</td><td>5,670</td><td>5,670</td><td>应收帐周转率（天）</td><td>61.9</td><td>73.0</td><td>73.0</td><td>73.0</td><td>73.0</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>3,396</td><td>5,014</td><td>5,014</td><td>5,014</td><td>5,014</td><td>应付账周转率（天）</td><td>24.9</td><td>26.5</td><td>26.5</td><td>26.5</td><td>26.5</td></tr><tr><td>借款</td><td>687</td><td>2,960</td><td>2,960</td><td>2,960</td><td>2,960</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>2,709</td><td>2,055</td><td>2,055</td><td>2,055</td><td>2,055</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总负债</td><td>18,152</td><td>21,240</td><td>21,788</td><td>22,422</td><td>23,418</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>股本</td><td>2,969</td><td>2,888</td><td>2,877</td><td>2,877</td><td>2,877</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>储备</td><td>52,154</td><td>55,745</td><td>73,469</td><td>85,863</td><td>99,979</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>股东权益</td><td>55,122</td><td>58,633</td><td>76,346</td><td>88,740</td><td>102,856</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>非控股权益</td><td>395</td><td>453</td><td>853</td><td>1,092</td><td>1,372</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总权益</td><td>55,517</td><td>59,086</td><td>77,199</td><td>89,832</td><td>104,228</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>净现金（净负债）</td><td>9,354</td><td>14,062</td><td>28,638</td><td>39,125</td><td>50,880</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 注：Non-IFRS经调整净利润剔除股权激励开支、可转换债券发行成本、可转换债券衍生金融工具部分的公允价值亏损、汇兑损益、并购所得无形资产摊销、非金融资产减值及处置损失、出售与重组相关成本、股东现金捐赠用于人才激励和保留的费用 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 # 历史建议和目标价 药明康德（2359HK）股价表现及评级时间表（单位：港元） 来源：公司资料，中泰国际研究部 <table><tr><td>序号</td><td>日期</td><td>前收市价</td><td>评级变动</td><td>目标价</td></tr><tr><td>1</td><td>2024年8月1日</td><td>HK$32.05</td><td>中性（维持）</td><td>HK$34.00</td></tr><tr><td>2</td><td>2024年10月31日</td><td>HK$51.70</td><td>中性（维持）</td><td>HK$48.00</td></tr><tr><td>3</td><td>2025年3月19日</td><td>HK$72.35</td><td>增持（上调）</td><td>HK$79.50</td></tr><tr><td>4</td><td>2025年4月30日</td><td>HK$60.65</td><td>买入（上调）</td><td>HK$80.30</td></tr><tr><td>5</td><td>2025年7月14日</td><td>HK$88.15</td><td>增持（下调）</td><td>HK$98.20</td></tr><tr><td>6</td><td>2025年7月29日</td><td>HK$100.40</td><td>买入（上调）</td><td>HK$121.00</td></tr><tr><td>7</td><td>2026年1月14日</td><td>HK$120.00</td><td>买入（维持）</td><td>HK$145.10</td></tr></table> 来源：彭博，中泰国际研究部 # 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在 $20\%$ 以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于 $10\%$ 以上至 $20\%$ 之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于 $-10\%$ 至 $10\%$ 之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于 $10\%$ 行业投资评级： 以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准； 推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定 谨慎：行业基本面向淡 # 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 # 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 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