20210401-中泰国际证券-药明康德-02359.HK-中国业务强劲增长_美国业务将逐步复苏_7页_1mb

药明康德（2359 HK）总结

核心内容

药明康德是一家在医药行业具有重要地位的公司，其业务涵盖中国实验室服务、美国实验室服务、临床研究及其他CRO服务、CMO/CDMO服务等。2020年，公司业绩表现出强劲增长，主要得益于中国业务的快速发展，而美国业务则因疫情受到一定影响。分析师对药明康德的未来表现持积极态度，重申“买入”评级，并将目标价调整至204.5港元。

主要观点

• 2020年业绩表现：公司2020年总收入同比增长28.5%至约165.4亿元人民币，股东净利润同比增长59.6%至约29.6亿元人民币，Non-IFRS经调整净利润同比增长48.1%至约35.7亿元人民币。
• 中国业务增长：中国实验室服务与CDMO业务分别同比增长32.0%和40.8%，占总收入的约83.6%，成为业绩增长的主要驱动力。
• 美国业务复苏预期：美国业务收入在2020年同比下降3.0%，但预计2021年起将逐步恢复。
• 增长因素：公司“长尾战略”成功，新增客户数量显著增加，CDMO项目数量迅速增长，且未来项目将逐步进入商业化阶段，提升盈利可见度。
• 盈利预测调整：分析师将2021和2022年的收入预测分别下调1.1%和1.2%，Non-IFRS经调整净利润预测分别下调1.1%和1.4%，但公司收入与核心盈利仍将维持高增长，预计2020-2023年收入CAGR为31.4%，Non-IFRS经调整净利润CAGR为28.9%。
• 股价表现：公司股价近期随高估值板块回调，但基本面未受影响，分析师重申“买入”评级。

关键信息

• 财务数据（百万人民币）：

  • 2020年总收入：16,535
  • 2020年股东净利润：2,960
  • 2020年Non-IFRS经调整净利润：3,565
  • 2021E总收入：21,868
  • 2021E股东净利润：3,951
  • 2021E Non-IFRS经调整净利润：4,632
  • 2022E总收入：28,875
  • 2022E股东净利润：5,244
  • 2022E Non-IFRS经调整净利润：5,915

• 估值与财务指标：

  • 2020年市盈率：94.1
  • 2020年市净率：8.9
  • 2021E市盈率：73.8
  • 2021E市净率：8.1
  • 2022E市盈率：55.6
  • 2022E市净率：7.2
  • 2023E市盈率：43.7
  • 2023E市净率：6.3

• 每股盈利（EPS）：

  • 2020年：1.27
  • 2021E：1.62
  • 2022E：2.15
  • 2023E：2.73

• 股息率：

  • 2020年：0.19%
  • 2021E：0.25%
  • 2022E：0.34%
  • 2023E：0.43%

• 目标价：

  • 2021E：204.5港元

• 风险提示：

  • 新冠疫情反复可能影响生产
  • 客户因疫情或其他因素减少研发支出
  • 项目进展中出现的问题可能导致中断

盈利预测调整

• 2021E收入预测：21,868百万人民币，同比调整幅度为-1.2%
• 2022E收入预测：28,875百万人民币，同比调整幅度为-1.1%
• 2021E Non-IFRS经调整净利润预测：4,632百万人民币，同比调整幅度为-1.1%
• 2022E Non-IFRS经调整净利润预测：5,915百万人民币，同比调整幅度为-1.4%

DCF模型关键数据

• 自由现金流：

  • 2021E：3,938百万人民币
  • 2022E：4,838百万人民币
  • 2023E：6,469百万人民币
  • 2024E：9,400百万人民币
  • 2025E：12,890百万人民币
  • 2026E：17,144百万人民币
  • 2027E：23,558百万人民币
  • 2028E：30,422百万人民币
  • 2029E：38,874百万人民币
  • 2030E：51,171百万人民币

• 股权价值：

  • 2021E：499,297百万港元
  • 2022E：未提供
  • 2023E：未提供

• 每股内涵价值：

  • 2021E：204.5港元

历史建议与目标价

• 2020年6月12日：增持，目标价104.1港元
• 2020年7月22日：增持，目标价123.5港元
• 2020年8月17日：增持，目标价123.5港元
• 2020年10月30日：增持，目标价135.6港元
• 2020年12月29日：增持，目标价160.1港元
• 2021年1月22日：买入，目标价217.3港元
• 2021年4月1日：买入，目标价204.5港元

公司及行业评级定义

• 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上

• 增持：基于股价的潜在投资收益介于5%至20%之间

• 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至5%之间

• 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10%

• 行业评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 谨慎：行业基本面向淡

权益披露

• 中泰国际与药明康德无投资银行业务关系
• 分析师及其联系人士未担任药明康德的高级职员，亦无财务权益
• 中泰国际证券或其集团公司可能持有药明康德1%或以上的财务权益

版权声明

本报告内容受中泰国际证券有限公司所有，未经书面许可，不得复制、分发或使用。