20220723-天风证券-非银金融行业专题研究_个人养老金∣需求_渠道与产品展望_44页_3mb

非银金融：个人养老金需求、渠道与产品展望总结

核心内容

《关于推动个人养老金发展的意见》的出台标志着我国个人养老金制度进入统一运作阶段，从需求、渠道和产品三个维度对个人养老金体系进行了系统性展望。该制度旨在通过税收优惠激励居民增加养老储蓄，同时推动财富管理行业向买方投顾转型，以及促进各类金融产品的多元化发展，以满足不同人群的养老需求。

主要观点

需求视角

1. 第三支柱发展必要性
   第一、二支柱养老金体系存在支付压力和覆盖瓶颈，第三支柱作为补充养老供给具有长期必然性。

   • 第一支柱（基本养老保险）面临收支缺口，累计结余在2035年可能耗尽。
   • 第二支柱（企业年金）覆盖率低，仅约6%，多数企业尚未参与。

2. 个人养老金发展渐进性

   • 税优政策是短期发展的主要驱动力，但受限于我国税制结构，短期内快速上量存在困难。
   • 预计个人养老金账户年缴纳额在短期内可达到1500亿元，5/10年后累计规模可分别达1万亿元和3.1万亿元。

3. 替代率不足
   2020年我国第一支柱替代率不足50%，远低于国际60%-70%的合理水平，进一步凸显第三支柱发展的重要性。

渠道视角

1. 借鉴美国经验

   • 美国IRA账户中，78%的资产配置在投顾指导下进行，推动财富管理行业向买方投顾转型。
   • 我国个人养老金制度初期以银行渠道为主，但长期来看，渠道格局将向多元化演进。

2. 渠道格局演进

   • 银行渠道在资金账户和产品供给方面具有优势，短期内占据主导地位。
   • 随着个人养老金规模扩大和制度完善，非银行渠道（如基金公司、证券公司）可能逐步参与，推动买方投顾模式发展。

产品视角

1. 产品供给情况

   • 银行理财：养老理财产品以长期、稳健、普惠为特点，风险等级普遍较低，且费率较低，具备较强吸引力。
   • 保险产品：商业养老保险、专属商业养老保险和养老保障管理产品逐步丰富，保险产品在风险保障和终身给付方面具有独特优势。
   • 公募基金：养老目标基金作为公募产品的代表，具有较强的权益资产配置能力，中长期有望受益于资本市场成熟。

2. 产品结构与发展趋势

   • 银行理财预计占据最大份额（60%），保险和公募基金分别占25%和15%。
   • 专属商业养老保险产品具有灵活的账户式管理、保底收益与浮动收益结合的特点，具备较强的市场适应性。
   • 养老目标基金以“目标日期”和“目标风险”为策略，为投资者提供更系统化的养老投资方案。

关键信息

• 政策背景：个人养老金制度采取个人账户制，年缴纳上限为12000元，税收优惠尚未明确，但有望与个税专项扣除衔接。
• 市场潜力：预计5年后个人养老金账户累计资金规模将超1万亿元，10年后将达3.1万亿元。
• 产品结构：银行理财在短期占据主导，保险产品在风险保障和终身给付方面具有优势，公募基金在权益资产配置方面具备潜力。
• 渠道发展：短期内银行主导，长期将向多元化发展，推动买方投顾模式普及。
• 风险提示：税优政策不及预期、试点效果不佳、账户收益率未达预期可能制约发展。

投资建议

• 渠道视角：关注买方投顾模式的转型趋势，银行在短期内仍是主要渠道，但长期应关注非银行渠道的崛起。
• 产品视角：人身险行业有望获取更高边际增益，建议关注养老年金保险、专属商业养老保险等产品的发展机会。

风险提示

• 税优政策或相关配套措施不及预期
• 试点效果不及预期
• 居民账户收益率不及预期