20230316-中国银行-宏观观察2023年第22期（总第477期）_社融增速缘何与M2增速持续背离_＊_15页

中银研究产品系列总结

核心内容概述

《中银研究产品系列》涵盖了多个经济金融领域的研究报告，包括《经济金融展望季报》、《中银调研》、《宏观观察》、《银行业观察》、《国际金融评论》及《国别/地区观察》。这些报告旨在为政策制定者和市场参与者提供深入的经济金融分析与政策建议。

本文聚焦于《社融增速缘何与M2增速持续背离？》，从统计口径差异出发，分析了近年来M2与社融增速背离的原因及其对经济和货币政策的影响，并提出了相应的政策建议。

主要观点与关键信息

1. M2与社融增速背离现象

• 现象描述：2022年下半年以来，社融增速持续下行，而M2增速却不断上升，形成明显的“剪刀差”。
• 历史对比：历史上M2与社融增速长期保持正相关，但2016年7月至2017年7月、2022年4月至今出现了两次明显背离。
• 影响：背离现象可能干扰货币政策中介目标的参考价值，影响政策调控效率。

2. 背离原因分析

第一次背离（2016-2017年）

• 非银金融机构存款下降：非银金融机构存款增速大幅下滑，是M2增速下降的主要原因。
• 表外融资扩张：信托贷款、委托贷款等表外融资科目增速走高，导致社融增速上升。
• 去杠杆政策影响滞后：监管对影子银行业务的整治使银行资产端部分科目增速下降，导致社融增速下降，但M2因负债端变化而上升。

第二次背离（2022年4月至今）

• 居民储蓄意愿增强：股市和房地产市场疲软导致居民投资意愿下降，储蓄意愿上升。
• 疫情冲击：三年疫情对居民消费和企业融资造成持续影响，居民消费信心指数大幅下滑，居民中长期贷款持续少增。
• 债市波动：2022年11月起，债市大幅震荡，企业发债意愿下降，信用利差持续走阔，推升融资成本。

3. 背离影响

• 不利于经济恢复：居民消费动力不足阻碍经济复苏。
• 干扰市场预期：信用利差高位运行影响企业融资意愿和市场稳定性。
• 影响政策调控：若M2与社融持续背离，可能误导政策操作，导致宏观杠杆率快速上升。

政策建议

1. 提振居民消费意愿

• 加强就业保障：建立灵活就业人员保障制度，加大以工代赈力度，提升居民可支配收入。
• 鼓励绿色消费：通过消费补贴等方式，引导居民购买新能源产品、节能家电等，释放消费潜力。
• 增强消费信心：在经济复苏背景下，采取措施增强居民消费信心，推动消费回归正常轨道。

2. 稳定债券市场运行

• 引导市场利率回归政策利率：综合使用逆回购工具，稳定流动性，减少市场波动。
• 加量续作MLF或适时降准：满足金融机构中长期流动性需求，稳定市场预期。
• 鼓励信用债配置：引导理财、资管机构适度增加信用债配置，拉低信用利差。
• 压实中介结构责任：加强尽职调查和信息披露，推动企业发债融资。

结构总结

一、M2与社融增速背离的背景

• M2与社融是衡量实体经济融资情况的核心指标，长期保持正相关。
• 2022年下半年以来，二者出现明显背离，引发广泛关注。

二、背离原因分析

三、潜在影响

• 经济恢复受阻：居民消费动力不足，不利于经济回暖。
• 市场预期不稳定：信用利差高位运行，影响企业融资和市场运行。
• 政策调控效率下降：背离可能误导货币政策操作，增加宏观杠杆风险。

四、政策建议

• 提振消费：增强就业保障、引导绿色消费、稳定居民信心。
• 稳定债市：控制流动性、降低信用利差、鼓励信用债配置、加强信息披露与增信机制。

结论

M2与社融增速的背离反映了实体经济融资结构的变化及市场预期的波动。解决这一问题需要从居民消费提振与债券市场稳定两方面入手，优化政策工具，推动资金供需回归平衡，以更好地支持经济复苏与金融稳定。