20220812-浙商证券-7月金融数据_M2与社融再现背离_4页_561kb

2022年7月金融数据总结

核心内容

2022年7月金融数据显示，信贷、社融均大幅低于预期，而M2增速却继续上行，创2016年4月以来新高。这一背离现象主要由财政政策发力错位及地产风险事件共同导致。报告指出，当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，宽信用基调延续，但需关注三季度流动性边际收敛的可能。

主要观点

• 信贷数据疲软：7月新增人民币贷款6790亿元，低于市场预期，同比少增4042亿元，增速降至11%。居民和企业中长期贷款、短期贷款均出现同比少增，其中按揭贷受地产停贷风波影响最大。
• 社融同比少增：7月社融新增7561亿元，低于预期，同比少增3191亿元，增速降至10.7%。社融结构中，企业债券同比少增2357亿元，未贴现票据同比多减428亿元，显示实体融资需求回落。
• M2增速上行：7月末M2增速升至12%，主要受益于去年财政后置与今年财政前置的错位效应，以及央行利润上缴增强财政可用财力。但预计后续M2增速将有所回落。
• 货币政策转向信号：报告指出，若通胀突破目标值而就业稳健，央行首要目标可能从稳就业转向稳物价，短端流动性将趋于收敛。
• 市场展望：A股将呈现结构化行情，重点看好出行消费链（航空机场、旅游酒店、餐饮、免税）和新制造稳增长链条（制造业强链补链、新能源+）。10年期国债收益率预计在2.7%~2.9%之间震荡。

关键信息

信贷结构分析

• 居民中长期贷款：同比少增2488亿元，受地产风险事件影响显著。
• 企业中长期贷款：同比少增1478亿元，但占总信贷比重达50.9%，显示信贷结构保持稳健。
• 企业短期贷款：同比少增969亿元，居民短期贷款同比少增354亿元。
• 非银行业金融机构贷款：增加1476亿元，为信贷小月的自然表现。

社融结构分析

• 人民币贷款：增加4088亿元，同比少增4303亿元。
• 企业债券：新增734亿元，同比少增2357亿元。
• 未贴现票据：减少2744亿元，同比多减428亿元。
• 政府债券：增加3998亿元，同比多增2178亿元。
• 信托贷款：减少398亿元，同比少减1173亿元。
• 委托贷款：增加89亿元，同比少减240亿元。
• 股票融资：增加1437亿元，同比多增499亿元。

M2变化原因

• 财政错位影响：去年财政后置与今年财政前置形成错位，推动M2增速大幅上行。
• M1与M0变化：M1增速升至6.7%，M0增速升至13.9%，显示疫情对经济的结构性非对称影响。

风险提示

• 疫情超预期恶化可能冲击经济增长及就业市场，加大货币政策操作难度。
• 需关注通胀走势对短端流动性的影响，若CPI突破3%目标值，央行可能调整政策重心。

投资建议

• 权益市场：看好出行消费链及新制造稳增长链条。
• 固定收益市场：预计10年期国债收益率震荡于2.7%~2.9%之间。
• 流动性跟踪：关注DR007指标，而非OMO操作量，流动性跟踪重点“在价不在量”。

相关报告

1. 《CPI回落助推市场短期继续交易衰退主线——美国7月通胀数据传递的信息》（2022.08.11）
2. 《通胀成为关注重要变量——解读2022年二季度货币政策执行报告》（2022.08.10）
3. 《7月通胀解读：CPI向3%阈值靠近》（2022.08.10）

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