20180613-中邮证券-5月份货币社融数据点评_M2和社融增速差继续收敛_10页_1mb

货币增速和社融数据总结

核心内容

5月份货币和社会融资规模数据反映出货币政策和融资环境的持续调整。M2增速维持在8.3%，与上月持平，但M1增速回落至6%，M2与M1增速差距缩小，表明“存款活化”有所缓解。社会融资规模（社融）当月新增7608亿元，同比减少近半，显示融资环境进一步趋紧。

主要观点

• M2增速稳定，M1增速回落：M2增速维持在8.3%，但M1增速下降至6%，两者增速差逐步收敛，表明货币流动性有所改善。
• 货币增速下行主因：M2增速下行主要受单位活期存款增速放缓影响，同时股权及其他投资项的缩减也对M2增速形成拖累。
• 社融增量大幅下降：5月社融增量仅为7608亿元，接近“腰斩”，主要由表外融资和直接融资（尤其是债券融资）的大幅缩减所致。
• 信贷投放节奏偏慢：5月新增人民币信贷1.14万亿元，基本与上月持平，但投放速度低于季节性预期，预计6月将有所回升。
• 政策调整预期增强：随着表外融资持续收缩，实体经济融资需求可能受到压制，政策当局或将加速扩张表内融资，通过降低存款准备金率等方式放松资本金占用限制，同时加大对小微企业和结构转型行业的信贷支持。

关键信息

一、货币增速：M2增速维持，M1增速回落

• M2余额：5月末为174.31万亿元，同比增长8.3%，与上月持平。
• M1余额：5月末为52.63万亿元，同比增长6%，较上月下降1.2个百分点。
• 存款变化：
  • 活期存款增加2530亿元，季节性回升但增量低于往年。
  • 定期存款增加715亿元，同比增速较高。
  • 住户存款增加2166亿元，季节性表现正常。
  • 非银存款增量与去年基本持平，但整体趋势有所放缓。

二、社会融资规模：5月份社融增量大幅下行

• 社融增量：5月新增7608亿元，同比减少近半，接近“腰斩”。
• 社融构成分析：
  • 人民币信贷：新增1.14万亿元，基本与上月持平，但投放速度低于季节性预期。
  • 表外融资：持续缩减，受“金融去杠杆”政策影响，2018年已连续数月为负。
  • 直接融资：以债券融资为主，5月企业债券融资大幅减少，但同比已明显收窄。
• 信用债数据：5月信用债净融资减少主要由于发行量下降，而到期量波动不大。预计下半年信用债发行量将有所回升。

三、M2和社融增速差：继续收敛

• 增速差缩小：M2与社融增速差随着社融增速回落而逐步收敛。
• 表外转表内受阻：由于表外融资收缩，而表内融资受限，社融增速仍将持续回落。
• 政策预期：未来政策可能通过降低存款准备金率等方式放松表内融资约束，同时加强小微和结构转型行业的信贷倾斜。

图表目录

• 图表1：M2增速维持，M1增速回落
• 图表2：单位活期存款与去年相比有所回落
• 图表3：单位定期存款与去年相比有所回升
• 图表4：居民存款维持季节增量
• 图表5：非银存款增量基本与去年持平
• 图表6：从M2构成分解，单位活期存款增速下行是M2增速下行的主因
• 图表7：从资产端分解，股权及其他投资增速下行是M2增速下行的主因
• 图表8：5月份社融增量大幅下行
• 图表9：社融下行主要源于直接融资和表外融资的缩减
• 图表10：信贷增量稍低于预测投放速度
• 图表11：表外融资下行趋势依旧
• 图表12：5月份债券融资季节性下行
• 图表13：与往年相比今年5月份债券融资并不算最低
• 图表14：社融口径债券融资和信用债口径债券净融资
• 图表15：5月份净融资下行主要源于发行减少
• 图表16：M2增速和社融增幅收敛

投资评级标准

• 股票投资评级：
  • 推荐：预计未来6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上
  • 谨慎推荐：预计未来6个月内涨幅高于沪深300指数10%–20%
  • 中性：预计未来6个月内涨幅介于沪深300指数-10%–10%
  • 回避：预计未来6个月内涨幅低于沪深300指数10%
• 行业投资评级：
  • 强于大市：预计未来6个月内行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上
  • 中性：预计未来6个月内行业指数涨幅介于沪深300指数-5%–5%
  • 弱于大市：预计未来6个月内行业指数涨幅低于沪深300指数5%
• 可转债投资评级：
  • 推荐：预计未来6个月内涨幅高于中信标普可转债指数10%以上
  • 谨慎推荐：预计未来6个月内涨幅高于中信标普可转债指数5%–10%
  • 中性：预计未来6个月内涨幅介于中信标普可转债指数-5%–5%
  • 回避：预计未来6个月内涨幅低于中信标普可转债指数5%以上

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