20220715-天风证券-社融与M2预测专题_下半年社融怎么看__15页_1mb

下半年社融怎么看？总结

核心内容概述

本报告分析了2022年下半年社会融资规模（社融）和广义货币（M2）的走势，结合政策背景、市场环境及经济基本面，预测社融和信贷增长趋势，并探讨其对债券市场的影响。

主要观点

• 社融与M2的逻辑关系：社融增速上行对债市形成压力，但关键在于其上行的斜率和稳定性，反映居民和企业资产负债表的修复情况，也是央行流动性管理的重要依据。
• 社融预测：在已有政策基础上，预计全年新增社融为33.85万亿元，年底社融增速为10.8%，高点出现在9月达到11.2%。若财政增量政策落地，预计全年新增社融为35.25万亿元，年底社融增速为11.2%，高点在10月达到11.4%。
• 信贷修复节奏：7-9月为信贷投放高峰，8月后斜率放缓，四季度再度回落。社融增速上行斜率有限，意味着债市后续调整幅度也相对有限。
• 政策影响：专项债发行前置推高6月社融，但对下半年社融回升速度形成拖累。8000亿元政策性银行信贷额度和3000亿元专项金融债预计对下半年信贷形成一定支撑，但效果可能受限于资本金到位情况。
• 信贷结构分析：企业短贷和中长贷修复较好，但居民中长贷仍偏弱，且受房地产市场低迷影响，社融增长仍面临一定压力。
• 财政政策关键：社融能否达到政策合意水平，关键在于是否有力度的增量财政政策。当前财政政策的不确定性较大，对社融的作用可能仅为修补而非提振。

关键信息

1. 上半年社融信贷表现

• 主要拉动项：政府债券和人民币贷款支撑上半年社融高增。
• 信贷结构：
  • 居民短贷、中长贷同比少增，其中居民中长贷修复力度偏弱。
  • 企业短贷和中长贷修复较好，6月分别同比多增3815亿元和6130亿元。
• 社融季节性：上半年社融同比多增，比2020年高约1000亿元。

2. 已公布增量政策作用

• 专项债发行前置：推高6月社融，但对下半年社融回升速度形成压制。
• 政策性金融工具：
  • 8000亿元政策性银行信贷额度可带动约3万亿元基建投资。
  • 3000亿元专项金融债预计撬动约1.2万亿元配套资金。
• 专项再贷款：预计带动约1万亿元商业银行贷款投放。

3. 当前信贷社融的拖累因素

• 房地产拖累：居民中长贷和地产投融资受房地产景气度低迷影响。
• 城投债拖累：城投债净融资不足，对整体企业债融资形成拖累。

4. 下半年社融信贷展望

• 信贷预测：全年新增信贷约22.75万亿元，7-9月为投放高峰。
• 社融预测：全年新增社融约33.85万亿元，年底增速为10.8%，9月为高点11.2%。若财政增量政策落地，全年新增社融将达35.25万亿元，年底增速为11.2%，10月为高点11.4%。
• 社融增速趋势：7月斜率最高，8月后明显放缓，四季度进一步回落。

5. 社融走势的关键因素

• 增量财政政策：是社融能否达到政策合意水平的关键。
• 政策合意状态：根据“基本匹配”原则，合意的社融增速应高于11.6%。当前社融增速仍略显不足。

6. 对债市的影响

• 利率走势：10年国债利率预计窄幅波动，建议市场维持中性久期。
• 货币政策：央行将继续保持流动性在合理充裕水平以上，后续降息可能性不大，但可能运用其他工具，LPR调降亦不能完全排除。
• 资金利率：隔夜资金利率预计仍可保持在1.6%以下。

结论

• 社融增速上行有限，债市调整幅度也相对有限。
• 居民和企业资产负债表修复缓慢，信贷增长仍面临压力。
• 增量财政政策是推动社融和信贷增长的关键。
• 央行货币政策将保持“增量有限，存量稳定”，关注财政政策落地情况。

风险提示

• 货币政策收紧
• 疫情大规模反复
• 增量财政政策不及预期