2023-03-15-中国银行-宏观观察2023年第22期_总第477期_社融增速缘何与M2增速持续背离_15页_1mb

中银研究产品系列总结

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作者：梁斯 中国银行研究院
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社融增速与M2增速背离现象分析

核心内容

社融（社会融资规模）与M2（广义货币供应量）是衡量实体经济融资状况和货币政策调控效果的核心指标，通常呈现高度正相关。但2022年下半年以来，二者出现了持续背离现象，即社融增速下行，而M2增速持续上行，形成“剪刀差”，引发广泛关注。

主要观点

• 背离表现：2022年12月社融同比增速降至9.6%，为历史首次跌破10%；同期M2同比增速达到12.6%，为2016年2月以来最高。
• 背离原因：
  • 债市波动：债券融资疲弱，特别是企业债融资大幅下降，导致社融增速下滑。
  • 居民储蓄意愿增强：疫情冲击下居民消费动力不足，预防性储蓄动机增强，推动M2增速上升。
• 影响分析：
  • 不利于经济恢复：居民消费不足影响经济复苏。
  • 干扰货币政策调控：信用利差高位运行，影响企业融资渠道，降低货币政策调控效率。
  • 风险积累：金融市场的不稳定可能形成负反馈循环，对整体经济带来潜在风险。

关键信息

一、历史上M2与社融增速背离情况

• 第一次背离（2016年7月-2017年7月）：

  • 社融增速走高，M2增速走低。
  • 原因：表外融资扩张，尤其是信托贷款、委托贷款等科目增速显著上升。
  • 后果：去杠杆政策对社融影响滞后，导致二者增速出现差异。

• 第二次背离（2022年4月至今）：

  • 社融增速持续下行，M2增速持续上行。
  • 原因：居民储蓄意愿增强，企业债券融资疲弱，疫情对消费和投资的抑制。

二、2022年至今背离的具体因素

1. 居民储蓄意愿增强：

   • 受股市、房地产市场疲软影响，居民投资预期下降。
   • 2022年12月末住户存款增速达17.32%，同比上升近7个百分点。
   • 2022年四季度居民储蓄意愿达61.8%，为历史最高。

2. 房地产市场低迷：

   • 2022年居民中长期贷款同比大幅少增，全年少增3.33万亿元。
   • 30个大中城市商品房销售面积和销售套数同比降幅超过50%。
   • 70个大中城市新建、二手住宅价格指数持续为负。

3. 债市波动加剧：

   • 2022年11月企业债、公司债发行利率分别达4.01%和4.86%，信用利差持续走阔。
   • 债市波动引发大规模赎回，进一步加剧市场不稳定。

4. 信贷利率与债券利率差距扩大：

   • 信贷利率持续下行，2023年三季度末企业贷款利率降至4%。
   • 债券融资成本上升，企业发债动力下降，社融增速受拖累。

建议

1. 提振居民消费意愿：

   • 优化政策措施，增强居民可支配收入。
   • 鼓励消费新能源产品、节能家电等，引导消费向绿色经济转型。
   • 加强就业保障，提供过渡性岗位，支持灵活就业。

2. 稳定债券市场：

   • 有效拉低信用利差，稳定市场预期。
   • 多措并举推动债券市场稳定运行，恢复企业多渠道融资能力。
   • 使用逆回购工具、MLF等手段，满足金融机构中长期流动性需求。

3. 加强政策协调：

   • 压实中介机构责任，完善尽职调查和信息披露机制。
   • 加强政府、金融机构和企业之间的协调，提升企业发债融资的可得性和稳定性。

结论

社融与M2增速的持续背离反映了实体经济融资需求与货币供应之间的结构性失衡。解决这一问题，需要从提振居民消费、稳定债券市场、优化货币政策中介目标锚定方式等方面入手，以实现金融资源与实体经济需求的更好匹配，推动经济加快回暖和高质量发展。