20170803-东北证券-债券市场专题报告_社融_M2与广义信贷_12页_706kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年以来中国债券市场与金融监管对融资结构和广义信贷的影响。重点探讨了社会融资规模（社融）、M2增速以及广义信贷与M2目标增速之间的关系，揭示了金融去杠杆政策背景下，融资结构的变化趋势和对银行体系监管的影响。

主要观点

• 社融与M2背离：2017年上半年，社融与M2增速出现背离，主要原因是债券投资与金融机构股权及其他投资增速下降，而这些项目虽不派生M2却计入社融。
• 融资结构变化：金融监管导致“表外转表内”趋势明显，表内融资增幅稳定，表外业务和直接融资（尤其是企业债券融资）萎缩。2014年后，表外业务占比迅速下滑，直接融资比重上升，2017年后再次出现下降趋势。
• 社融构成：社融主要包括人民币贷款、外币贷款、表外业务、直接融资及其他融资项目。其中，表外理财纳入广义信贷后，进一步扩大了广义信贷的统计范围。
• 广义信贷与M2关系：广义信贷包括表内贷款、债券投资、股权及其他投资、表外理财等，与M2目标增速的偏离程度是MPA考核的重要指标之一。
• 监管影响：表外理财纳入广义信贷后，对中小银行（尤其是城商行）的约束较强，可能导致其表外理财规模扩张放缓。

关键信息

1. 社融与M2

• 社融构成：社融包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券融资、非金融企业股票融资等。
• M2构成：M2由各项贷款、债券投资、股权及其他投资、外汇占款等组成，不包括部分表外业务。
• 2017年6月数据：
  • M2余额为163.13万亿元，同比增长9.4%。
  • 社融增量为1.78万亿元，同比增加1283亿元。
  • 表内贷款占比73.5%，同比低2.8个百分点。
  • 企业债券融资同比减少2227亿元，非标规模下降表明表外业务收缩。
• 社融与M2趋势：自2006年以来，社融增速普遍高于M2增速，主要由于非金融融资工具的快速增长和统计口径差异。

2. 广义信贷与M2

• 广义信贷定义：广义信贷是MPA考核中的一个概念，涵盖表内和表外融资，包括表外理财。
• 统计口径变化：新口径下广义信贷包括表外理财扣除现金和存款后的余额，进一步限制了银行通过表外理财规避监管的可能性。
• MPA考核要求：
  • 区域重要性机构广义信贷与M2目标增速偏离不超过22个百分点。
  • 普通机构不超过25个百分点。
  • 以12%-13%为目标M2增速，广义信贷增速需控制在32%-36%以内。
• 不同类型银行广义信贷增速：
  • 国有大型银行：新口径广义信贷增速与M2目标增速偏离较小，影响不大。
  • 股份制银行：广义信贷增速与M2目标增速的偏离也较小，监管约束有限。
  • 城商行：广义信贷增速与M2目标增速的偏离较大，尤其在2016年底已超过最低要求，可能导致MPA考核不合格。

3. 表外理财纳入广义信贷的影响

• 表外理财纳入广义信贷后，中小银行（特别是城商行）的信贷扩张受到更强约束。
• 表外理财规模扩张速度可能因此放缓，有助于金融去杠杆政策的实施。

结构分析

• 社融构成：分为表内业务、表外业务、直接融资及其他融资。
• 社融与M2关系：社融反映金融体系对实体经济的支持，M2反映社会总需求，两者统计口径不同导致增速差异。
• 广义信贷构成：包括表内贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类金融机构款项、表外理财等。
• 监管政策影响：MPA考核要求对不同类型银行的约束不同，城商行受约束最强，国有大型银行和股份制银行影响较小。

总结

本报告指出，随着金融监管加强，融资结构从“表外转表内”趋势明显，表内融资稳步上升，表外业务和直接融资（尤其是企业债券融资）下降。表外理财纳入广义信贷后，对中小银行（特别是城商行）的信贷扩张形成更强约束，有助于实现金融去杠杆目标。同时，社融与M2增速的背离反映了统计口径的差异，需在分析中加以区分。整体来看，2017年金融体系流动性紧平衡，实体经济融资需求仍具韧性。