债券市场2020年2月月报：逆周期政策促稳经济，交易谨慎顺势而为-20200229-南京银行-74页_2mb

债券市场2020年2月月报总结

核心内容概览

本报告分析了2020年2月全球及中国债券市场的走势，结合疫情对经济的影响、货币政策调整及市场情绪变化，提出了相应的投资策略建议。

一、海外市场分析

1. 疫情全球扩散，对全球经济造成冲击

• 美国2月制造业PMI超预期下滑，服务业PMI自2016年以来首次收缩，显示出疫情对美国经济的冲击。
• 韩国、日本、伊朗及意大利疫情严重，对全球产业链造成较大影响。
• 疫情的持续扩散推动避险情绪升温，欧美股市暴跌，美联储降息预期大增，美元大幅回落，美债收益率创历史新低。
• 预计美联储全年大概率降息一次，时间可能在4月。

2. 美债期限结构倒挂加深

• 美债中长端收益率大幅下降，10年美债收益率跌至1.13%，创历史新低。
• 美债期限结构进一步下凹，3M-10Y收益率倒挂程度加深。
• 随着疫情的持续，美债收益率短期难有回升动力，但空间预计有限。

3. 欧元区经济显著回升

• 欧元区制造业PMI回升至49.1，服务业PMI为52.8，整体经济回暖。
• 欧央行降息空间有限，但利差层面为欧元提供短期支撑。
• 欧元短期有一定支撑，但疫情形势严峻，可能限制其回升空间。

4. 日本经济疲弱，疫情挑战加剧

• 日本1月进口同比下滑3.6%，出口同比-2.6%，贸易逆差扩大。
• 日本疫情加重，对经济造成冲击，日本央行进一步宽松的可能性上升。
• 日元避险功能有所恢复，短期有上行支撑。

5. 美元指数震荡，人民币在7上下波动

• 美元指数在1月底大幅走升，后因疫情回落，2月27日收于98.42。
• 人民币随疫情发展在7上下震荡，短期有一定支撑。

二、国内宏观基本面分析

1. 疫情对经济的冲击持续显现

• 2月制造业PMI为35.7%，较上月下降14.3个百分点，表明生产与需求均大幅放缓。
• 服务业PMI为30.1%，较上月下降23.0个百分点，反映消费行业受疫情影响严重。
• 复工进度有所提升，但返岗比例可能略低于预期。

2. 高频数据反映经济基本面

• 六大电厂耗煤量回升至去年同期的63%左右，显示部分行业逐步恢复。
• 地产销售回暖，但主要集中在一、二线城市，三、四线城市仍低迷。
• 钢铁行业开工率下降，库存累积，价格低迷，显示需求疲软。

3. 物价方面

• 猪肉价格仍处于高位，非食品类价格因供应不足有一定上涨压力。
• 蔬菜价格指数有所回落，但食品价格对CPI的拉动作用减弱。

4. 财政与货币政策

• 2020年财政政策更加积极有为，但财政收支压力增大。
• 央行实施逆周期政策，包括逆回购、MLF利率下调、专项再贷款等，流动性保持合理充裕。
• 1月金融数据超预期，企业中长期贷款同比多增，信贷质量结构性改善。

三、货币政策及流动性分析

1. 货币政策灵活宽松

• 央行通过逆回购和MLF操作，引导LPR利率下行，推动流动性合理充裕。
• 短期资金价格大幅下行，长期资金利率也持续下降，但月底因跨月因素有所分化。

2. 货币政策工具运用

• 央行综合运用多种货币政策工具，如公开市场操作、MLF、再贷款等，以保持流动性合理充裕。
• 预计2020年货币政策将继续宽松，但不会搞“大水漫灌”。

四、债券投资策略建议

1. 利率债策略

• 2月中下旬以来，收益率窄幅震荡，后因疫情大幅下行。
• 疫情对经济的冲击仍未结束，货币政策需保持宽松。
• 由于利率接近2016年低点，止盈需求增强，但受金融机构杠杆率下降和通胀压力影响，利率下行空间有限。
• 建议交易盘关注市场情绪变化，顺势而为；配置盘可考虑中等久期政金债。

2. 信用债策略

• 节后信用债收益率快速单边下行，全月降幅达30-40BP。
• 城投债和地产债成为配置重点，其中AA+城投债表现突出。
• 地产板块再融资未有明显松动，进一步下沉资质性价比有限。
• 建议配置机构在中高等级品种上拉长久期，根据资金面波动择机介入同业存单等短期资产。

五、总结与展望

• 全球疫情扩散对经济形成冲击，避险情绪升温，美债收益率下行，美元短期支撑减弱。
• 欧元区经济逐步回暖，但疫情风险依然存在。
• 日本经济疲弱，疫情加重对其影响，日元避险功能恢复。
• 人民币短期震荡上行，但受疫情反复影响，升值空间有限。
• 国内经济受疫情冲击，PMI持续下行，但复工加快，部分行业回暖。
• 财政政策更加积极，货币政策灵活宽松，流动性合理充裕。
• 未来政策将继续以结构性宽松为主，推动利率和LPR逐步下调。