债券市场2020年四季度展望：经济修复延续向好，债市谨慎顺势而为-20200916-南京银行-100页_6mb

经济修复延续向好 债市谨慎顺势而为

核心内容

2020年四季度，全球和中国经济均呈现修复态势，但复苏速度有所放缓。债券市场整体保持谨慎，收益率震荡上行，货币政策维持中性略宽。在国内外经济恢复、政策宽松及供需变化的影响下，投资者需关注市场波动和政策动向。

主要观点

海外市场

• 全球疫情平台震荡：三季度全球疫情进入平台期，美国和日本疫情有所缓解，欧洲疫情反弹，但疫苗研发进展可能在四季度带来积极影响。
• 美元走势震荡走弱：三季度美元指数走贬，四季度可能维持震荡，受美联储宽松政策和欧洲财政刺激影响，欧元、英镑等货币可能走强。
• 美国经济持续恢复：美国经济在三季度大幅反弹，制造业和服务业表现良好，建筑业支撑强劲，但就业市场和通胀仍有待观察。
• 欧央行维持宽松政策：欧元区经济初现弱复苏，但疫情反弹抑制服务业恢复，欧央行将延续宽松政策，推动欧元走升。
• 日本经济恢复缓慢：日本疫情反复，经济复苏乏力，新任首相上任或降低避险情绪，日元支撑偏弱。

国内宏观基本面

• 经济持续修复：二季度以来经济延续复苏，制造业投资和消费增速加快，出口表现超预期，但地产投资受调控影响增速放缓。
• 消费和出口双轮驱动：消费增速由负转正，可选消费品表现亮眼，出口持续增长主要得益于防疫产品和机电产品需求。
• PPI回升但涨幅有限：PPI同比继续回升，但环比涨幅放缓，显示需求端复苏有限。
• CPI逐步回落：食品价格涨幅下降，带动CPI同比和环比涨幅回落，预计四季度CPI可能回落至1%左右。

关键信息

利率债策略

• 收益率震荡上行：受经济基本面、资金面及供给共同影响，收益率继续上行。
• 货币政策中性略宽：央行维持稳健中性政策，短期内难以大幅宽松。
• 建议交易策略：交易盘可轻仓参与，快进快出；配置盘可关注3Y、5Y政金债。

信用债策略

• 信用利差震荡上行：短久期信用债交易拥挤，3-5Y高等级信用债仍有压缩空间。
• 城投债安全性高：在基建托底经济背景下，城投债仍是配置首选。
• 房企融资政策收紧：需规避非标占比高、扩张激进的主体。

四季度展望

• 全球经济缓慢恢复：疫情对服务业和贸易恢复形成制约，但制造业持续改善。
• 人民币震荡走升：受中国经济恢复和中美利差支撑，但美国大选和贸易关系不确定性可能带来波动。
• 流动性适中略宽：央行维持中性略宽政策，短期资金价格中枢上移，长期资金价格缓慢上行。
• 债券市场谨慎应对：在经济修复和政策宽松背景下，债券市场整体偏利空，收益率预计维持震荡上行。

图表总结

• 全球疫情走势：海外新冠确诊和现存确诊数据表明疫情进入平台震荡。
• 美元走势：美元指数震荡走弱，欧元、英镑和日元有所走升。
• 美国经济数据：GDP、就业和通胀数据显示经济持续恢复，但增速放缓。
• 欧元区经济数据：经济初现弱复苏，但疫情反弹抑制服务业恢复。
• 日本经济数据：零售和工业生产数据反映经济恢复缓慢。
• 中国进出口数据：出口增速超预期，进口增速放缓，贸易顺差扩大。
• CPI和PPI走势：CPI逐步回落，PPI继续回升但涨幅有限。
• 流动性变化：央行公开市场操作净回笼，短期资金价格中枢上移。

总结

四季度全球经济和中国经济均在修复通道中，但复苏速度放缓。债券市场面临收益率震荡上行的压力，货币政策总体保持中性略宽，流动性适中。投资者需关注经济数据、政策动向及市场情绪变化，合理配置资产，控制风险。