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新华保险2017年及2018年展望总结

核心内容

新华保险在2017年实现了归属于母公司的净利润约53亿元，同比增长8.9%。新业务价值增长约15%，内含价值增长约18%。公司通过优化业务结构、提升产品保障属性及加强营销员队伍管理，显著改善了经营表现。

主要观点

1. 业务结构改善

• 聚焦期缴业务：2017年公司全面压缩趸交业务，全年趸交保费同比减少约200亿元，推动保费结构优化。
• 续期保费占比提升：续期保费占总保费的比例由58%提升至71%，显示客户留存能力增强。
• 期交保费占比提升：首年期交保费占新单的比例由50%提升至87%，表明公司更注重长期保障型产品的销售。
• 年期结构优化：十年期及以上期交业务在首年期交中的占比由60%提升至66%，显示产品期限延长趋势。
• 健康险占比提升：健康险占首年保费的比例达到35%，较上年提高14个百分点，显示公司对健康险业务的重视。
• 退保率下降：2017年退保率为5.2%，同比下降1.7个百分点，反映业务质量提升。
• 新业务价值率提升：新业务价值率达到39%，同比提升17个百分点，显示业务盈利能力增强。

2. 营销员队伍管理

• 营销员扩容：截至2017年底，公司营销员人数达34.8万人，同比增长6.1%。
• 产能保持稳定：月均人均综合产能为5801元，与去年基本持平。
• 推动保费增长：营销员扩容带动个险首年期交保费同比增长19%，从而推动新业务价值增长15%。
• 2018年策略：预计公司将继续进行营销员扩容，以应对寿险开门红承压，推动保费稳定增长。

3. 投资结构与收益

• 非标投资占比高：2017年非标债权类投资占30%，远高于中国平安的13%。
• 股票投资浮盈：股票投资占比为5.8%，但2017年因蓝筹股上涨，股票投资浮盈较多，其他综合收益为19亿元，去年同期为亏损82亿元。
• 投资收益率稳定：2017年总投资收益率为5.2%，净投资收益率为5.1%，预计2018年将维持在5%左右。

4. 内含价值增长

• 新业务价值主导：2017年内含价值增长18%，其中新业务价值贡献了50%。
• 经济经验偏差影响小：经济经验偏差对内含价值增长的贡献为1%，远低于中国平安的22%。
• 2018年展望：预计2018年开门红销售不佳将对新业务价值增长造成一定压力，全年内含价值增速将维持在10%左右。

5. 准备金释放与利润增长

• 准备金计提影响利润：2017年因会计估计变更，公司增加寿险责任准备金约49亿元，增加长期健康险责任准备金约33亿元，减少税前利润合计约82亿元。
• 准备金释放周期：随着2018年准备金进入释放周期，公司利润将稳定增长。

关键信息

• 2018年投资建议：买入-A投资评级，预计2018-2020年归母净利润同比增速分别为11%、10%、8%。
• EPS预测：2018年EPS为1.93元，2019年为2.14元，2020年为2.32元。
• 6个月目标价：75元。
• 股价表现：2018年3月20日股价为51.92元，12个月价格区间为40.92/71.72元。
• 财务预测：
  • 归母净利润：2018E为6,019百万元，2019E为6,678百万元，2020E为7,245百万元。
  • 每股净资产：2018E为21.96元，2019E为23.68元，2020E为25.49元。
  • P/B：2018E为2.36倍，2019E为2.19倍，2020E为2.04倍。
  • P/E：2018E为26.91倍，2019E为24.26倍，2020E为22.36倍。
  • P/EV：2018E为0.95倍，2019E为0.83倍，2020E为0.71倍。

风险提示

• 保费负增长风险
• 营销员大量脱落风险
• 非标投资违约风险

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

联系信息

• 上海联系人：葛娇妤、朱贤、许敏、章政、孟硕丰、李栋、侯海霞、潘艳、刘恭懿、孟昊琳
• 北京联系人：王秋实、田星汉、李倩、周蓉、温鹏、张莹
• 深圳联系人：胡珍、范洪群、巢莫雯、黎欢