20181028-东吴证券-恩捷股份-002812.SZ-实际经营情况好于并表_三季报业绩符合预期_3页_786kb

报告摘要

恩捷股份三季报总结

核心内容

恩捷股份2018年前三季度业绩表现良好，实际经营情况优于并表利润。公司整体业绩符合市场预期，主要得益于子公司上海恩捷的贡献。

主要观点

业绩表现：
2018年前三季度实现营业收入16.2亿元，同比增长2.76%；归母净利润3.22亿元，同比增长9.7%；扣非归母净利润1.57亿元，同比增长72.3%。
并表影响：
由于会计准则调整，上海恩捷在1-7月仅部分并表，贡献归母净利润1.46亿元；8-9月全部并表，贡献1.17亿元，合计前三季度并表贡献2.6亿元归母净利润。若全年并表，预计全年归母净利润可达5.7-6.1亿元，四季度预计贡献1.7-2.1亿元。
业务展望：
上海恩捷全年隔膜出货量预计4.7-4.8亿平方米，同比增长约125%。预计四季度隔膜均价环比下降5-10%，单平净利润将减少0.1元。
财务指标：
2018年前三季度经营活动现金流为-2.86亿元，主要受存货、预付款增加及应付款减少影响。公司期末应收账款及票据7.4亿元，较期初减少1.4亿元；预付账款7亿元，较期初增加1.6亿元；存货4.8亿元，较期初增加1.5亿元；应付票据及应付款3.8亿元，较期初减少0.8亿元。
盈利预测：
公司预计2018-2020年归母净利润分别为4.93亿元、8.41亿元、9.22亿元，对应每股收益分别为1.04元、1.77元、1.94元，PE分别为34.83倍、20.43倍、18.64倍。给予2019年30倍PE，对应目标价53.1元，维持“买入”评级。
估值与财务指标：
2018年公司市净率（P/B）为5.80倍，P/E为34.83倍，EV/EBITDA为25倍。预计2019年P/B将降至4.80倍，P/E降至20.43倍，EV/EBITDA降至15倍。

关键信息

投资建议

评级：买入（维持）
目标价：53.1元（对应2019年30倍PE）
盈利预测：2018年归母净利润4.93亿元，2019年8.41亿元，2020年9.22亿元

风险提示

新能源汽车政策支持不达预期
新能源汽车产销不达预期
公司出货量不达预期
产品价格下滑幅度超预期

市场数据

收盘价：36.24元
一年最低/最高价：33.30/70.89元
市净率：4.77倍
流通A股市值：4604.77亿元

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
流动资产	1,432	3,619	3,840	4,558
现金	437	2,087	1,800	2,186
应收账款	428	786	1,166	1,400
存货	188	286	395	466
其他流动资产	340	404	403	419
非流动资产	606	929	1,671	1,926
长期股权投资	3	3	3	3
固定资产	499	675	1,270	1,628
无形资产	70	68	66	65
其他非流动资产	34	183	332	230
资产总计	2,038	4,547	5,511	6,484

负债与股东权益

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
流动负债	377	1,538	1,817	2,040
短期借款	0	1,000	1,100	1,210
应付账款	122	185	254	299
其他流动负债	255	354	463	530
非流动负债	6	6	6	6
负债合计	383	1,544	1,823	2,046
少数股东权益	0	43	114	192
归属母公司股东权益	1,655	2,960	3,574	4,247

现金流量表（单位：百万元）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	172	254	686	980
投资活动现金流	-343	-398	-835	-385
筹资活动现金流	-25	1,794	-138	-210
现金净增加额	-196	1,650	-287	386
折旧和摊销	57	77	107	145
资本开支	53	400	850	400
营运资本变动	-24	-384	-345	-225

利润表（单位：百万元）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	1,220	2,230	3,217	3,724
营业成本	892	1,347	1,856	2,185
营业税金及附加	13	23	33	38
营业费用	30	65	80	89
管理费用	125	167	216	242
财务费用	-4	19	11	71
资产减值损失	2	8	16	5
投资净收益	9	2	15	15
营业利润	171	604	1,020	1,109
利润总额	171	623	1,060	1,149
所得税费用	25	87	148	149
归属母公司净利润	147	493	841	922
EBIT	166	623	1,032	1,180
EBITDA	223	700	1,139	1,325

重要财务与估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股收益(元)	0.31	1.04	1.77	1.94
每股净资产(元)	12.13	6.25	7.54	8.96
ROIC(%)	10.7%	22.7%	24.5%	24.4%
ROE(%)	8.9%	16.7%	23.5%	21.7%
毛利率(%)	26.9%	39.6%	42.3%	41.3%
销售净利率(%)	12.0%	24.0%	28.3%	26.8%
资产负债率(%)	18.8%	34.0%	33.1%	31.5%
P/E	117.11	34.83	20.43	18.64
P/B	10.38	5.80	4.80	4.04
EV/EBITDA	77	25	15	13