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上海恩捷三季度业绩预告及投资分析总结

核心内容概述

上海恩捷（以下简称“公司”）在2018年三季度将实现并表，预计大幅增厚业绩。公司上半年业绩承压，但随着并表效应的显现，三季度净利润有望实现显著增长，推动全年业绩向好。同时，公司正加速推进产能扩张和海外市场拓展，具备较强的增长潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年上半年归母净利润0.42亿元，同比下降35.67%；但三季度归母净利润预计增长3.2-3.7倍，贡献约1.7-2.2亿元，全年业绩有望实现大幅增长。
• 并表效应显著：公司通过并购上海恩捷（90.08%股权）实现并表，前三季度业绩将受其影响，预计全年业绩承诺可顺利完成。
• 产能扩张加速：无锡恩捷项目投资22亿元，预计2018年下半年开工，项目达产后可实现年产值15亿元，成为公司产能扩张的重要支撑。
• 海外市场拓展：公司已开始拓展LG、特斯拉等海外客户，预计下半年可取得LG订单，2020年海外业务将放量，带动公司业绩提升。
• 财务指标改善：公司毛利率和净利率持续提升，2018E毛利率达41.4%，净利率24.4%，盈利能力增强；资产负债率逐步上升，但仍保持在可控范围内。
• 投资评级维持：公司2018-2020年归母净利润预测分别为6.76亿、8.49亿、10.00亿，对应PE分别为29.6×、23.6×、20.0×，目标价54元，对应2019年30倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

业绩预测

产能与市场表现

• 上半年湿法隔膜出货量约1.6亿平方米，同比增长55%。
• 湿法隔膜市场占有率提升至35%，主要受益于动力电池需求增长。
• 公司是CATL、国轩等主要动力电池厂商的供应商，预计全年出货量可达5亿平方米。
• 珠海基地产能逐步释放，预计全年产能可达13亿平方米（母卷），位居全国第一。

海外市场拓展

• 无锡恩捷项目已通过工商登记，预计下半年开工。
• 珠海基地已开始拓展LG、特斯拉等海外客户，LG有望于2018年下半年通过测试，2019年形成供货。
• 其他海外客户预计2020年上量，海外电池需求放量将为公司带来新的增长点。

财务状况

• 资产负债表：
  • 2018E资产总计4,735百万元，负债合计1,642百万元，资产负债率34.7%。
  • 2018E股本474百万元，资本公积1,584百万元，归属母公司股东权益3,094百万元。
• 现金流量表：
  • 2018E经营活动现金流221百万元，投资活动现金流-398百万元，筹资活动现金流1,720百万元，现金净增加额1,543百万元。
• 利润表：
  • 2018E营业收入2,770百万元，营业利润785百万元，净利润676百万元，归母净利润676百万元。
• 财务比率：
  • 2018E毛利率41.4%，净利率24.4%，ROE21.8%，ROIC26.5%。
  • P/E 29.61倍，P/B 6.46倍，EV/EBITDA 22倍。

风险提示

• 新能源汽车政策支持不达预期；
• 新能源汽车产销不达预期；
• 公司出货量不达预期；
• 产品价格下滑幅度超预期。

投资建议

• 目标价：54元；
• 对应PE：2019年30倍；
• 投资评级：维持“买入”评级。

市场数据

总结

上海恩捷在2018年三季度并表后，业绩将显著提升，预计全年净利润承诺可顺利完成。公司湿法隔膜业务表现强劲，市场占有率持续提升，且产能扩张和海外客户拓展将为未来业绩增长提供支撑。财务指标显示公司盈利能力增强，资产负债率可控，现金流状况良好，估值合理，因此维持“买入”评级。