20181026-华创证券-惠达卫浴-603385.SH-2018年三季报点评_业绩符合预期_惠达住工进军整体卫浴行业_4页_781kb

惠达卫浴（603385）2018年三季报总结

核心内容

惠达卫浴于2018年发布三季报，整体表现符合市场预期。公司2018年前三季度实现营业收入21.61亿元，同比增长4.55%；归母净利润2亿元，同比增长12.62%；扣非后归母净利润1.7亿元，同比增长1.46%。第三季度营业收入7.75亿元，同比增长5.37%；归母净利润0.82亿元，同比增长18.36%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长8.69%。

主要观点

营收与利润表现

• 营收稳定增长：2018年前三季度营收同比增长4.55%，显示公司整体业务保持稳健。
• 利润修复明显：Q3净利润同比增长18.36%，净利率小幅上行，体现公司盈利能力增强。
• 毛利率提升：Q3毛利率达29.36%，同比提升1.52个百分点，环比增长0.72个百分点，显示成本控制能力增强。

费用结构分析

• 期间费用率上升：2018年前三季度期间费用率18.29%，同比上升3.07个百分点，主要由于销售费用率和管理费用率的提升。
• 销售费用增长显著：Q3销售费用同比增长30%，主要因销售部门薪酬及广告宣传费用增加。
• 管理费用大幅增长：Q3管理费用同比增长69%，主要因管理薪酬增加。
• 财务费用下降：Q3财务费用率同比下降0.83个百分点，显示融资成本控制较好。

业务战略与发展方向

• 进军整体卫浴行业：公司成立惠达住工，专注于整体卫浴领域，推动干法快速施工与卫浴工业化。
• 三维一体战略：整体卫浴、智能卫浴、生态卫浴形成三维一体发展，市场、渠道、品牌三方面同步推进。
• 内销扩张：公司通过技术研发和自动化改造提升生产效率，通过国内渠道扩张抢占中档市场。

关键信息

盈利预测与估值

• 未来三年净利润预测：2018年预计2.49亿元，2019年预计2.88亿元，2020年预计3.49亿元。
• PE估值：对应当前市值的PE分别为11.8、10.2、8.4倍，显示估值逐步下降，但盈利预期持续增长。
• 投资评级：维持“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

风险提示

• 宏观经济风险：若消费不振或出口受阻，可能影响公司业绩。
• 行业格局变化：卫浴行业格局若发生重大变化，可能对公司竞争地位产生影响。

财务数据概览

主要财务指标

主要财务比率

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

相关研究报告

• 《惠达卫浴（603385）：高端品质卫浴之花，惠至四海达泽万家》（2018-05-27）
• 《惠达卫浴（603385）发布会纪要：惠达住工，筑梦未来》（2018-06-06）
• 《惠达卫浴（603385）2018年中报点评：出口业务受挫致收入增速放缓，“整体+智能+生态”三维一体，业务持续稳步推进》（2018-08-26）

分析师与团队介绍

• 分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券，2018年加入华创证券）
• 助理研究员：葛文欣（南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券）

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