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长城汽车深度分析总结

核心内容概览

长城汽车（601633.SH）作为中国自主品牌龙头车企，深耕汽车行业三十载，专注于SUV和皮卡市场，是国内SUV销量第一、皮卡销量冠军的企业。公司通过“过度投入”研发、全球化战略、新能源布局等手段，不断提升产品竞争力和市场占有率。2020年公司预计销量达81.3万辆国内、86万辆全球，未来三年全球销量有望突破127万辆，CAGR为14.4%。公司投资建议为增持-A，6个月目标价上调至10.00元。

主要观点

• SUV市场：中国乘用车市场进入换购周期，首购比例下降，竞争加剧。长城通过新品周期和平台升级，提升SUV市场竞争力，尤其在10-20万价格区间将实现销量增长。同时，公司计划通过智能化和电动化布局，应对合资品牌下探带来的挑战。

• 皮卡市场：皮卡市场因政策松绑、消费升级和乘用化趋势加速增长，预计2020年及2025年销量分别为17.5万辆和30万辆。长城皮卡凭借技术优势、品牌实力和市场渗透率，有望进一步提升市场份额。预计2023年单车盈利将提升至1.08万元。

• 全球化战略：公司积极布局海外市场，尤其在俄罗斯和印度市场，未来三年全球销量预计增长14.4%，并计划在2022年突破127万辆。公司通过收购通用在印度和泰国的工厂，进一步拓展海外业务。

• 新能源布局：公司已在电动化全产业链布局，包括电动平台、电池研发和氢燃料技术。蜂巢能源实现自产自销，2025年外供比例将达70%，成为市场化独立供应商。公司新能源产品覆盖A00至B级车，包括纯电动、混动和氢燃料车型。

• 控本与盈利：公司通过供应链管理、研发费用资本化等方式，有效降低运营成本。2020年预计净利润为40.13亿元，净利润率4.2%。未来通过平台通用化和降本增效，有望实现量价齐升。

关键信息

2020年预测数据

股票信息

• 总市值：82,130.32百万元
• 流通市值：53,948.17百万元
• 总股本：9,176.57百万股
• 流通股本：6,027.73百万股
• 12个月价格区间：7.50/9.88元
• 股价（2020-07-06）：8.95元

投资建议

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：10.00元
• 预测收入增速：2020年0.04%、2021年14.77%、2022年10.06%
• 预测净利润：2020年40.13亿元、2021年50.91亿元、2022年55.58亿元

公司深度分析

1. 皮卡王者，SUV龙头

1.1 自主品牌龙头，深耕汽车三十载

• 公司成立于1984年，专注于SUV和皮卡，2003年和2011年分别在港、内地上市。
• 旗下拥有哈弗、WEY、欧拉和长城皮卡四个品牌，产品涵盖SUV、轿车、皮卡。
• 2019年销售新车105.86万辆，同比增长1.43%。其中，长城皮卡销量14.88万辆，哈弗H6销量38.64万辆。

1.2 坐拥核心竞争力，高铸长城护城河

• 安全性能领先：哈弗和WEY在碰撞测试中表现优异，具备高强度车架、溃缩式吸能管柱和多方位安全气囊。
• 维修与配件成本优势：哈弗SUV在国内保有量超300万辆，维修成本低于行业平均水平。
• 供应链控本能力出色：通过廉洁文化杜绝腐败，有效降低零部件成本。

1.3 控本见长，营运高效

• 费用率低：销售费用率低于行业平均水平，管理费用率处于行业较低水平。
• 营运能力强：应收账款周转率行业最高，应付账款周转率最低，显示公司在产业链中的话语权高。

2. 一体两翼，SUV启动下半场

2.1 新品周期，跑赢突围赛

• 历史复盘：2010-2016年，长城成功把握SUV市场红利，销量和占比大幅提升。
• 产品升级：第三代1.5T发动机和9DCT变速器实现技术突破，提升动力性能和燃油经济性。

2.2 国内市场：首购+换购，长城两端开花

• 换购趋势：2016年起进入换购周期，预计2022年换购比例将超过首购。
• SUV换购需求：约半数换购消费者选择SUV，长城有望通过高端化和智能化布局抢占市场。

3. 政策松绑，皮卡崛起势不可挡

• 政策变化：自2016年起，皮卡解禁政策不断出台，推动市场增长。
• 市场潜力：预计2020年及2025年国内皮卡销量分别为17.5万辆和30万辆，五年后市场空间达121万辆。
• 长城优势：皮卡市场集中度高，长城占据主导地位，未来销量有望进一步增长。

4. 盈利预测与投资建议

• 收入预测：2020-2022年分别为962.48亿、1104.65亿、1215.74亿元。
• 净利润预测：2020-2022年分别为40.13亿、50.91亿、55.58亿元。
• 投资建议：维持增持-A，目标价10.00元。

风险提示

• 公司销量不及预期
• 全球化战略不及预期
• 政策落地不及预期