深度报告-20240528-上海证券-长城汽车-601633.SH-长城汽车深度报告_出海+硬派越野赋能品牌高质量增长_22页_1mb

长城汽车深度报告总结

核心内容概览

长城汽车作为中国SUV和皮卡行业的领军企业，正加速向科技出行公司转型。公司通过“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，推动新能源和智能化战略落地。在2023年，公司实现销量123.07万辆，同比增长15.29%。2024年第一季度销量同比增长25.11%，平均单车价格提升至12.46万元，公司营收和净利润均实现显著增长。

主要观点

• 产品与技术布局：公司持续推出新能源车型，并通过柠檬混动DHT和Hi4技术完善混动产品布局，推动电动化转型。
• 出口表现亮眼：2023年海外销量31.60万辆，占比总销量25.68%，海外营收占比达30.66%。海外毛利率为26.01%，高于国内毛利率，成为新的增长点。
• 智能化转型：依托“咖啡智能”平台，公司构建了智能座舱、自动驾驶、电子电器架构和线控底盘四位一体的智能化布局。毫末智行专注于智能驾驶领域，已实现1.41亿公里辅助驾驶里程。
• 盈利能力提升：公司通过技术升级和产品优化，逐步提升盈利水平。预计2024-2026年归母净利润分别为100.63亿元、119.11亿元和140.64亿元，分别同比增长43.31%、18.37%和18.07%。
• 垂直产业链布局：公司控股多家核心零部件企业，形成完整的产业链体系，增强整体竞争力。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1984年
• 上市时间：2003年H股，2011年A股
• 实控人：魏建军，持股比例37.33%
• 主要业务：整车销售、零部件制造、提供劳务、模具及其他
• 2023年总营收：1732.12亿元，同比增长26.12%
• 2023年归母净利润：70.22亿元，同比下降15.06%
• 2024Q1营收：428.6亿元，同比增长47.60%
• 2024Q1归母净利润：32.28亿元，同比增长17.52倍

2. 产品与技术

• 新能源产品：2023年PHEV销量15.3万辆，占比12.43%。哈弗、魏牌、坦克等品牌实现插混化。
• 混动技术：柠檬DHT和Hi4-T技术分别应用于不同车型，提升燃油经济性和越野性能。
• 智能化布局：咖啡智能平台涵盖智能座舱、自动驾驶、电子架构和线控底盘，推动整车智能化发展。
• 自动驾驶：毫末智行在乘用车辅助驾驶领域表现突出，辅助驾驶里程突破1.41亿公里。

3. 海外发展

• 出口销量：2023年出口近500万辆，占比国内汽车销量16.15%。2024Q1出口9.28万辆，占比公司总销量33.70%。
• 海外营收：2023年海外营收531.14亿元，占比30.66%。海外毛利率26.01%，高于国内毛利率15.52%。
• 海外布局：在俄罗斯、泰国、巴西设立全工艺整车厂，同时在厄瓜多尔、马来西亚等地设立KD工厂。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2024年：归母净利润100.63亿元，同比增长43.31%
  • 2025年：归母净利润119.11亿元，同比增长18.37%
  • 2026年：归母净利润140.64亿元，同比增长18.07%
• 估值：
  • 2024年5月23日PE：22.83X / 19.29X / 16.34X
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 宏观经济波动：可能影响公司业绩和财务状况。
• 产业政策变化：如环保政策调整可能对公司发展产生影响。
• 行业竞争加剧：新能源汽车市场竞争激烈。
• 转型风险：电动化和智能化仍处于转型阶段，存在不及预期风险。

结论

长城汽车凭借在新能源和智能化领域的持续投入，以及海外市场的稳步拓展，正在实现从传统汽车制造商向科技出行公司的转型。公司产品矩阵丰富，技术平台领先，盈利能力和估值表现良好，具备长期增长潜力。分析师认为，公司未来三年业绩有望持续增长，建议投资者关注其“买入”评级。