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长城汽车投资分析总结

核心内容

长城汽车在2020年9月7日发布投资报告，认为公司具备强劲的新车周期与新平台带来的业绩增长潜力，维持“审慎增持”评级。报告指出，随着乘用车行业复苏，长城汽车将受益于其“柠檬+坦克”两大模块化平台的推出，预计2022年公司利润水平有望接近120亿元，创历史新高。

主要观点

• 乘用车行业复苏：国内狭义乘用车市场在2020年Q3开始复苏，预计2021-2022年将实现正增长。SUV车型占比持续提升，预计未来短中期内仍将保持增长趋势。
• 新平台与新车周期：长城汽车推出“柠檬+坦克”两大模块化平台，显著提升产品竞争力与研发效率。2020H2公司有5款新车上市，2021年预计推出近10款新车，预计销量和利润将显著增长。
• 产品竞争力提升：第三代哈弗H6、哈弗大狗、坦克300和欧拉好猫等车型在产品力、智能化和越野性能方面表现突出，有望提升市场占有率与品牌影响力。
• 盈利预测上调：考虑到新车周期和平台优势，公司2020-2022年归母净利润预测分别为51.1亿、85.1亿和117.9亿元，业绩弹性大。

关键信息

市场数据

• 收盘价：16.35元
• 总股本：9176.57百万股
• 流通股本：9127.27百万股
• 总市值：145815.74百万元
• 流通市值：95780.61百万元
• 净资产：53276.39百万元
• 总资产：119363.22百万元
• 每股净资产：5.81元

财务预测

• 2020E：营业收入101880百万元，同比增长5.9%；净利润5105百万元，同比增长13.5%；毛利率17.4%；净利润率5.0%；净资产收益率8.9%；每股收益0.56元；每股经营现金流1.81元。
• 2021E：营业收入141824百万元，同比增长39.2%；净利润8506百万元，同比增长66.6%；毛利率18.8%；净利润率6.0%；净资产收益率13.4%；每股收益0.93元；每股经营现金流2.16元。
• 2022E：营业收入164870百万元，同比增长16.3%；净利润11786百万元，同比增长38.6%；毛利率19.7%；净利润率7.1%；净资产收益率16.6%；每股收益1.28元；每股经营现金流2.82元。

新车周期与平台优势

• 柠檬平台：覆盖A0/A/B/C/D五种车型级别，支持多种动力方案，具备高延展性，提升产品竞争力与生产效率。
• 坦克平台：专为越野需求设计，具备强悍动力、智能化越野模式和极致越野能力，提升越野车型市场竞争力。
• 新车发布：2020H2五款新车上市，2021年预计近10款新车基于新平台推出，推动销量与盈利增长。

产品亮点

• 第三代哈弗H6：基于柠檬平台，全面升级，具备整车FOTA功能、5G扩展能力、循迹倒车功能，性价比高，预计2021年销量40万辆。
• 哈弗大狗：差异化定位为城市越野SUV，具备较强越野性能与智能化配置，预计2021年销量4.8万辆。
• 坦克300：定位高端越野车，具备专业越野配置与豪华内饰，预计2021年销量2.4万辆。
• 欧拉好猫与白猫：基于柠檬平台打造，引领纯电新潮流，预计2021年销量分别为2.4万台和1.8万台。

投资建议

• 评级：维持“审慎增持”评级。
• 估值：公司PE（TTM）和PB（LF）相对历史水平有所提升，显示市场对公司未来业绩的看好。
• 风险提示：宏观经济大幅下行、乘用车销量不及预期、新车销量不及预期等。

结构清晰总结

1. 乘用车行业复苏与新车周期

• 乘用车市场在2020Q3逐步复苏，预计2021-2022年实现正增长。
• SUV销量占比持续提升，预计未来仍有增长空间。
• 10-15万SUV销量占比趋于稳定，长城汽车在该细分市场具备竞争优势。
• 新车周期开启，预计未来2-3年销量和盈利将显著提升。

2. 新平台与产品竞争力

• “柠檬+坦克”模块化平台提升研发效率与成本控制能力。
• 柠檬平台覆盖多种车型与动力方案，提升产品多样性。
• 坦克平台专注于越野性能，提升品牌高端形象。
• 新平台有望推动公司销量与盈利水平登上新台阶。

3. 新车亮点与销量预测

• 第三代哈弗H6：销量预测2021年40万台，市占率有望回升。
• 哈弗大狗：销量预测2021年4.8万台，差异化定位带来市场机会。
• 坦克300：销量预测2021年2.4万台，具备较强市场竞争力。
• 欧拉好猫与白猫：销量预测分别为2.4万台和1.8万台，推动纯电市场发展。

4. 盈利预测与估值

• 公司2020-2022年归母净利润预测分别为51.1亿、85.1亿和117.9亿。
• 2022年利润有望接近120亿，创历史新高。
• 公司估值合理，PE和PB均显示市场对其未来业绩的期待。

5. 风险提示

• 宏观经济风险：若经济大幅下行，可能影响汽车消费。
• 销量不及预期：若新车销量低于预期，可能影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：若市场竞争加剧，可能影响市场份额。

结论

长城汽车凭借“柠檬+坦克”模块化平台的推出，开启了新一轮新车周期，有望在2021-2022年实现销量与盈利的双增长。公司产品竞争力提升，预计未来业绩将显著改善，维持“审慎增持”评级。