20180418-光大证券-港股医药行业2017年报透视_行业如期回暖_关注创新药企及低估值标的_16页_1mb

海外市场研究——医药行业总结

核心内容概览

2017年港股医药行业整体回暖，业绩表现良好，其中83家上市公司中，近80%实现收入和净利润双增长。整体营收增长7.5%，净利润增长32.8%。行业复苏明显，主要受政策调整、医保改革及招标落地等因素推动。各子行业表现分化，其中创新生物药、化药、高端医疗器械等为高景气领域。

主要观点

行业回暖趋势

• 2017年医药制造业累计主营业务收入达2.8万亿元，同比增长12.5%。
• 2018年1-2月收入增速达18.30%，利润增速达37.3%，显示行业持续回暖。
• 政策推动下，行业走出政策底部，进入结构性调整后的新阶段。

子行业分化

• 生物药子行业：收入增长30.3%，净利润增长28.7%，毛利率和净利率略有下降。
• 原料药子行业：收入增长10.9%，净利润增长118%，毛利率提升明显。
• 化学制剂子行业：收入增长9.0%，净利润增长10.5%，部分公司如中国生物制药、石药集团表现突出。
• 中药及中成药子行业：收入增长17.3%，净利润增长9.2%，毛利率略有下降。
• 医疗器械子行业：收入增长5.4%，净利润增长41.5%，高端器械表现亮眼。

创新药企估值提升

• 港交所2017年12月宣布拓宽上市制度，允许未盈利生物科技公司上市，利好创新药企。
• 创新研发型药企估值体系有望科学化，具有创新管线的公司估值提升明显。

关键信息

业绩表现

• 三生制药：收入增长33.5%，净利润增长31.3%，毛利率81.9%。
• 亿胜生物科技：收入增长16.0%，净利润增长20.5%，毛利率提升至82.0%。
• 中国生物制药：收入增长9.4%，净利润增长32.6%，毛利率79.1%。
• 石药集团：收入增长25.0%，净利润增长31.9%，毛利率提升至60.4%。
• 绿叶制药：收入增长30.7%，净利润增长10.1%，毛利率下降4.0%。
• 联邦制药：收入增长8.0%，净利润增长-129.4%，但核心净利润增长明显。
• 中国中药：收入增长27.7%，净利润增长21.0%，毛利率55.8%。

投资策略

• 推荐具有创新研发能力的生物科技企业，如联邦制药、绿叶制药、中国中药。
• 同时看好基本面良好、低估值的二线蓝筹公司，如中国生物制药、石药集团。
• 推荐组合：联邦制药（3933.HK）、绿叶制药（2186.HK）、中国中药（0570.HK）、中国生物制药（1177.HK）、石药集团（1093.HK）。

风险提示

• 药企研发失败风险
• 新药上市后安全性风险
• 政策细则出台及执行低于预期
• 招标导致产品价格下降风险

行业及公司评级

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

估值方法说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券在该价格交易。

分析师声明

• 报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观出具。
• 分析师报酬基于研究质量、客户反馈等因素，与具体推荐意见无直接关联。

特别声明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户应自行承担投资风险。
• 报告可能因不同假设而调整，不构成任何法律、会计或税务建议。

推荐组合详细分析

联邦制药（3933.HK）

• 优势：抗生素价格上升带来业绩弹性，胰岛素业务增长稳定。
• 风险提示：招标降价压力，原料药价格波动，新产品推广不及预期。

绿叶制药（2186.HK）

• 优势：抗肿瘤、中枢神经、消化代谢、心血管领域布局广泛，研发管线丰富。
• 风险提示：研发进度不及预期，并购业务表现不佳，抗肿瘤产品增长放缓。

中国中药（0570.HK）

• 优势：中药配方颗粒市场前景广阔，成药业务复苏，布局饮片产业。
• 风险提示：配方颗粒增长低于预期，中成药业务复苏慢于预期，政策不确定性。

中国生物制药（1177.HK）

• 优势：国内一线梯队药企，研发布局全面，创新药和仿制药储备丰富。
• 风险提示：招标价格压力，审批政策风险。

石药集团（1093.HK）

• 优势：成药业务及维C毛利改善，创新药业务增长强劲。
• 风险提示：原料药价格波动，审批政策风险，研发不及预期。

图表数据

• 图1：医药制造业收入增长情况（2012-2017年）
• 图2：医药制造业利润增长情况（2012-2017年）
• 图3：生物药收入及利润情况
• 图4：生物药毛利率及三项费用率
• 图5：化学制剂收入及利润情况
• 图6：化学制剂毛利率及三项费用率
• 图7：中药及中成药收入及利润情况
• 图8：中药及中成药毛利率及三项费用率
• 图9：原料药收入及利润情况
• 图10：原料药毛利率及三项费用率
• 图11：医疗器械收入及利润情况
• 图12：医疗器械毛利率及三项费用率
• 图13：流通及服务子行业收入及利润情况
• 图14：流通及服务子行业收入及利润情况
• 图15：研发型药企研发费用及费用率增长情况
• 图16：中国小型新晋研发型药企
• 图17：机构持仓情况

总结

2017年港股医药行业整体回暖，业绩表现良好，创新药企及具备研发管线的公司受到关注，估值提升明显。展望2018年，随着IPO制度改革和业绩增长，医药板块有望延续上升趋势。重点推荐联邦制药、绿叶制药、中国中药、中国生物制药及石药集团，但需关注研发失败、政策变化及招标降价等风险。