海外春季策略会医药行业报告：创新+升级，从初春到盛夏-20180418-兴业证券-61页-3mb

创新+升级，从初春到盛夏 ——2018年兴业证券海外春季策略会医药行业报告总结

核心内容

2018年被视为医药行业的“机会之年”，主要由两大变化推动：稳健性投资者资金迁移和成长型投资者关注度提升。医药行业在经历前期滞涨后，估值合理且具备成长潜力，成为市场关注的焦点。

主要观点

• 医药行业复苏迹象明显：2017年三季度是近两年来最好的单季度报表，年报大部分符合预期，行业整体增速企稳回升。
• 估值体系转变：港股医药市场从传统的“PEG”估值转向“PEG+pipeline”的估值体系，关注企业研发管线和未来潜力。
• 创新药产业链持续十年：创新药研发政策密集出台，推动行业规范化和集中化，利好头部企业。
• 消费升级趋势明显：高端医疗服务、处方药和医药消费品受益于提价和放量，如片仔癀、爱尔眼科、美年健康等。
• 细分龙头崛起：核心资产体现在“强”而非“大”，具有行业地位、竞争壁垒和优秀管理层的公司更具投资价值。
• 医改推动行业转型：医保控费背景下，需寻找“纯增量”逻辑的品种，如通过一致性评价的国产药企和出口转内销的公司。

关键信息

一、医药行业表现

• 2017年表现：全年小幅跑赢，三季度表现突出。
• 2018年预期：估值合理，相对优势明显，整体有望进一步上涨。
• 行业增速：各子行业表现良好，如中成药、生物制药、医疗服务等。

二、创新药发展

• 政策支持：2015年以来药品政策法规密集出台，如仿制药一致性评价、优先审评审批制度等，推动创新药研发。
• 创新药企业：如恒瑞医药、复星医药、药明康德、药明生物等，具备强大的研发能力和产品管线。
• 创新药产业链：CRO与CMO结合联动，推动企业估值提升。

三、港股投资机会

• 港股估值体系变化：从“PEG”转向“PEG+pipeline”，关注研发能力和未来增长。
• 药明生物：自上市以来动态市盈率保持在200倍以上，成为港股医药市场亮点。
• 中国生物制药：安罗替尼上市预期驱动股价上涨，动态市盈率提升至35-40倍。

四、消费升级趋势

• 高端医疗服务：如爱尔眼科、美年健康，受益于技术进步和需求增长。
• 处方药：如胰岛素、GLP-1、DPP4等，持续提价。
• 医药消费品：如片仔癀、云南白药等，具备提价和放量潜力。

五、细分龙头机会

• 核心资产：不在于市值大小，而在于行业地位、竞争结构、技术壁垒和管理层能力。
• 估值合理：如仙琚制药、羚锐制药、安图生物、迈克生物等，已回落至合理水平。

六、医改与行业影响

• 医保控费：对传统模式冲击，但创新药企成为受益者。
• 政策影响：如一致性评价、进口替代、出口转内销等，推动行业整合和升级。
• 未来趋势：医改复杂性提升，需关注新利益品种和长期增长逻辑。

总结

2018年医药行业面临多重机遇，包括政策支持、估值体系转变、消费升级和细分龙头崛起。投资者应关注创新药产业链、具备自主定价能力的细分龙头和港股市场中估值合理的优质企业，同时注意政策对行业的影响及企业未来增长潜力。