20131216-德邦证券-证券行业_2014年年度投资策略报告-重拾信心_配置正当时_38页_1mb

报告摘要

重拾信心，配置正当时

核心内容概述

本报告为德邦证券研究所金融研究小组于2014年发布的年度投资策略报告，重点分析了2013年证券行业的经营状况、市场表现以及未来发展趋势。报告指出，2013年证券行业经营稳健，业绩略超预期，创新业务成为增长主要驱动力。随着市场逐渐自由化、行业集中度提升、地方金融整合以及佣金自由化时代的到来，券商行业迎来中长期投资机会。2014年行业盈利有望进一步改善，预计全年净利润增长35%，ROE提升至8.4%。券商股估值体系将被重塑，建议关注三类券商：轻资产业务弹性大、资本中介业务有规模优势、以及区域性券商的金融整合与互联网合作模式。

2013年回顾

行业表现

经营状况：全年业绩稳步回升，预计行业收入增长18%，净利润增长30%，ROE达到7.2%。
业务增长：经纪、自营、资管业务同比大幅增长，分别增长43.8%、36.7%、55.6%；而承销业务收入下滑42.3%。
创新业务：融资融券、资产管理等创新业务规模呈现爆发式增长。
市场表现：券商板块全年下跌0.50%，但优质券商如招商证券、海通证券等表现较好。

个股分化

表现突出个股：方正证券（+34.9%）、招商证券（+20.4%）、海通证券（+17.8%）、西南证券（+17.7%）。
市场因素：市场流动性紧张、政策变动等影响板块波动，但优质券商具备估值安全性和业绩弹性。

中长期看点

1. 市场逐渐自由化带来的收入增长

费率市场化：随着非现场开户、轻型营业部、互联网金融等的推进，佣金率可能进一步下滑。
业务结构变化：券商收入来源将由传统业务向创新业务转移，特别是融资融券、资产管理等。
国际经验：参考美国证券行业，佣金收入占比下降，但创新业务推动行业整体收入增长。

2. 行业集中度提高催生券业巨头

集中度提升：美国前十大券商收入和净资产占比达45-65%，而中国券商集中度较低。
规模效应：大型券商具备更强的抗风险能力，通过内生增长和外延扩张提升市场份额。

3. 地方整合形成区域金融集团

区域券商整合：部分区域性券商通过并购信托、期货公司等，拓展业务范围，形成区域金融集团。
代表案例：方正证券、长江证券、西南证券等通过并购和参股方式推动区域金融整合。

4. 佣金自由化时代转型之路初步形成

业务转型：券商向资本中介、资产管理等方向转型，提升盈利模式的多样性。
杠杆提升：行业杠杆水平提升，ROE有望提高，但需关注政策和市场环境变化。

5. 券商估值体系的再造

估值方法变化：轻资产业务仍以PE估值为主，资本中介业务则以PB估值为主，资产管理业务以P/AUM估值。
估值提升：随着盈利改善和业务创新，券商估值中枢有望提升，整体估值更加合理。

2014年展望

行业盈利展望

预计增长：2014年行业净利润预计增长35%，ROE提升至8.4%。
收入结构：轻资产业务（经纪、承销）收入增长显著，资本中介业务维持增势，创新业务成为新增长点。

业务预测

轻资产业务：预计佣金收入636-929亿元，自营收入428-857亿元。
资本中介业务：融资融券利息收入预计达250亿元，资产管理业务预计达80亿元。
新三板做市商：预计收入贡献为0.10%，随着做市商机制的引入，有望带来新增长点。

投资建议

推荐券商：
- 轻资产业务弹性大：招商证券、华泰证券、长江证券、东吴证券。
- 资本中介业务有规模优势：海通证券、中信证券。
- 区域性券商金融整合：方正证券、西南证券、东吴证券；互联网券商合作模式：国金证券。

配置时机

估值安全：2013年板块处于低PE、低PB状态，2014年配置时机已至。
长期价值：行业进入盈利和估值双提升阶段，建议投资者关注券商板块。

风险提示

市场风险：IPO重启、市场波动可能引发短期波动。
政策风险：创新政策推进不达预期可能影响行业发展。
竞争风险：轻型营业部、互联网金融等可能进一步压缩佣金空间。

投资评级

行业评级：推荐（预期行业指数跑赢沪深300）。
股票评级：
- 买入（预期股价涨幅≥20%）：招商证券、华泰证券等。
- 增持（预期股价涨幅10%-20%）：海通证券、中信证券等。
- 中性（预期股价涨幅-10%至+10%）：部分区域性券商。
- 减持（预期股价跌幅>10%）：部分业绩不佳的券商。