20220815-开源证券-投资策略专题_反转_仍需再等_流动性驱动下布局券商正当时_12页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是开源证券策略研究团队于2022年8月15日发布的投资策略专题报告，主题为“反转仍需再等，流动性驱动下布局券商正当时”。报告分析了当前A股市场“反转”尚未到来的原因，指出流动性扩张对成长与券商行业构成利好。同时，通过对历史四轮流动性扩张周期的复盘，总结出券商行业的投资特征和配置建议。

主要观点

• A股“反转”尚未到来：经济基本面“反转”仍需观察，尤其是工业用电指标。尽管7月社融数据有所回落，但符合预期，且流动性扩张趋势仍在继续。
• 流动性扩张利好成长与券商：M1增速提升、短期融资下降，显示流动性剩余正在扩张，预计会贯穿2022H2。这为成长风格及券商行业提供了良好的宏观环境。
• 券商具备高弹性属性：在流动性扩张周期中，券商行业往往跑出30%以上的超额收益，且调整期是布局良机。
• 券商行情驱动力特征：初期依赖估值抬升，中期盈利逐渐回升，后期可能迎来估值与盈利的共振（戴维斯双击）。
• 盈利弹性因子筛选：建议关注代理买卖业务及资管业务占比较高、管理费用率下降的券商公司，这些公司有望受益于流动性复苏及净利率提升。一旦经济基本面“反转”，自营业务占比高的券商公司或将成为重点。
• 配置建议：
  • 重视中盘成长行业，如电池、电机电控、储能、光伏、风电、机械设备和军工等；
  • 左侧配置基本面高度依赖流动性的券商；
  • 把握趋势性大周期机会，重点关注船舶制造业和黄金。

关键信息

流动性扩张周期回顾

• 2008~2009年：券商累计涨幅达137.5%，跑赢上证综指47.3pct。
• 2012~2013年：券商累计涨幅达57%，跑赢上证综指33pct。
• 2014~2015年：券商累计涨幅达196%，跑赢上证综指110pct。
• 2019~2020年：券商累计涨幅达72.5%，跑赢上证综指39.5pct。

券商行情驱动机制

• 估值先行：在流动性扩张初期，估值对券商股价的贡献度较高。
• 盈利随后：随着周期推进，盈利贡献逐步上升。
• 末期共振：后期可能迎来估值与盈利的共振，带来更高收益。

券商业务结构变化

• 经纪业务占比下降：2014年以来，经纪业务占比趋势性下降。
• 资管业务占比上升：资管新规过渡期后，资管业务占比趋于上升。
• 自营业务影响加大：自营业务对券商营收的影响上升，同时加大盈利波动。
• 佣金率下降：证券公司佣金率逐年下行，2021Q3低至2.45‰。

利润与费用关系

• 净利润增速“超车”营收增速：主要受益于管理费用率下降，如2014~2015年、2018Q4~2019Q4期间。
• 管理费用率下降：从48.0%降至36.2%，显著提升净利率。

风险提示

• 国内工业用电持续疲弱：若工业用电持续疲软，可能影响经济复苏预期。
• 全球疫情反复：疫情反复可能对市场情绪和经济基本面造成不利影响。

附录信息

• 报告包含多个图表，展示流动性扩张周期中券商的表现、两融余额与市场指数的相关性、券商业务结构变化趋势等。
• 提供了详细的配置建议及股票投资评级说明。
• 强调报告的保密性及仅限专业投资者和特定风险承受能力的普通投资者使用。

总结

本报告强调，尽管当前A股“反转”尚未到来，但流动性扩张为券商及成长行业带来投资机会。券商行业在流动性扩张周期中表现出高弹性，且调整期是布局良机。报告建议关注具有较高盈利弹性及估值修复空间的券商公司，同时配置受益于趋势性大周期的行业如船舶制造和黄金。