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环氧丙烷高价支撑全年业绩略超预期总结

核心内容概述

本报告分析了公司2020年全年业绩快报及未来三年的盈利预测，指出公司在环氧丙烷业务上的表现优于预期，而烧碱业务则受市场需求和原材料价格波动影响，整体表现较为低迷。公司通过建设C3C4综合利用项目二期，进一步巩固其在环氧丙烷行业的龙头地位，并提升盈利能力和抗风险能力。

主要观点

• 业绩表现：公司2020年全年营业收入为64.5亿元，同比增长4.7%；归母净利润为5.1亿元，同比增长16.8%。其中，Q4业绩增长显著，营业收入同比增长32.7%，归母净利润同比增长191.5%。
• 环氧丙烷业务：环氧丙烷产销量分别增长5.3%和9.4%，达26.4万吨和22.1万吨。由于聚醚需求增长和原材料丙烯价格下降，环氧丙烷平均价差同比增长118.0%，推动公司盈利能力提升。
• 烧碱业务：受下游需求疲软和液氯价格高位影响，烧碱业务表现不佳，2020年均价同比下降30.4%。
• 项目进展：公司于2021年1月宣布建设C3C4综合利用项目二期，包括30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置，预计2022年顺利投产，提升原材料自给率和毛利率。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.1亿元、6.2亿元、7.3亿元，对应EPS分别为0.34元、0.38元、0.44元，PE分别为14X、12X、10X，维持“买入”评级。
• 估值指标：公司PE和PB持续下降，预计2022年PE为10X，PB为0.89X，显示市场对其未来盈利的预期较为乐观。

关键信息

2020年业绩亮点

• 营业收入：64.5亿元，同比增长4.7%。
• 归母净利润：5.1亿元，同比增长16.8%。
• 环氧丙烷：全年产销量分别增长5.3%和9.4%，均价同比增长24.4%，四季度同比增长74.4%。
• 聚醚需求：2020年软泡聚醚均价12652元，同比增长20.3%；硬泡聚醚均价11021元，同比增长17.6%。

项目与技术

• C3C4项目二期：包含30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置，预计2022年投产，提升公司综合竞争力。
• 环保与成本：新工艺降低环保压力，提高盈利能力和抗风险能力。

盈利预测与财务指标

• 收入预测：2020-2022年营业收入分别为64.5亿元、65.8亿元、99.2亿元，增长率分别为4.7%、2.03%、50.6%。
• 归母净利润预测：2020-2022年分别为5.1亿元、6.2亿元、7.3亿元，增长率分别为16.79%、20.81%、18.04%。
• EPS预测：2020-2022年分别为0.34元、0.38元、0.44元。
• 毛利率预测：环氧丙烷毛利率由6.0%上升至42.5%，公司整体毛利率由25.5%下降至21.5%。
• PE与PB：PE由17X降至10X，PB由1.20降至0.89X。

风险提示

• 产品价格大幅下滑：可能影响公司盈利能力。
• 下游需求不及预期：可能导致环氧丙烷和烧碱业务增长受限。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：环氧丙烷业务表现优异，烧碱业务受市场因素影响，但公司通过项目建设和技术升级，有望在未来三年实现稳定增长，提升综合竞争力。

其他重要数据

• 总股本：16.44亿股。
• 总市值：75.80亿元。
• 资产负债率：2020年为44.52%，2022年预计为42.03%。
• ROE：2020年为7.00%，2022年预计为8.66%。
• 股息率：2020年为1.16%，2022年预计为1.63%。

总结

公司2020年业绩略超预期，主要受益于环氧丙烷价格的上涨，同时通过项目建设和技术升级，增强其在行业中的竞争力。尽管烧碱业务表现不佳，但公司整体盈利能力和估值水平稳步提升，未来增长潜力较大。