20201014-西南证券-滨化股份-601678.SH-业绩预告符合预期_环氧丙烷价格高企_5页_1mb

公司业绩预告与战略转型总结

核心内容

公司发布2020年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润2.4亿元，同比减少31.0%；扣非净利润2.3亿元，同比减少30.3%。其中，第三季度预计归母净利润为2.2亿元，扣非净利润为2.2亿元。

主要观点

业绩表现

• 环氧丙烷：产销量同比持平，外销量15.8万吨，三季度均价13040元，同比增长25.4%。由于聚醚需求增长，特别是5月份以来的反倾销政策影响，环氧丙烷价差显著提升，同比增长50.5%。
• 烧碱：外销量49.9万吨，三季度均价2174.3元，同比下降29.1%。尽管下游电解铝开工率提升，但北方地区供给过剩，导致价格下行。
• 整体盈利：公司整体毛利率有所下降，但受益于环氧丙烷价差扩大，盈利状况总体可控。

战略转型

• 公司积极布局氢能上游，与亿华通成立滨华氢能源，并入股张家口海珀尔，加强在加氢环节的布局。
• 2020年7月，公司作为LP出资2亿元认购水木氢源基金，持股49.02%。该基金专注于氢燃料电池电堆、关键材料和零部件等，为公司的新能源转型战略提供支持。
• C3项目预计2022年投产，将提升公司的综合竞争力和盈利能力。

盈利预测与投资建议

• 2020-2022年盈利预测：
  • 归母净利润分别为4.1亿元、5.7亿元、7.1亿元；
  • EPS分别为0.27元、0.37元、0.46元；
  • PE分别为21X、15X、12X；
  • 维持“买入”评级。
• 四季度展望：
  • 聚醚需求预计略有疲软，但PO库存为年内最低，价格降幅有限；
  • 烧碱价格预计稳中有升，受益于传统旺季。

关键信息

假设条件

• 烧碱：外销量为65.3万吨，含税价格分别为1800元/吨、2200元/吨、2200元/吨。
• 环氧丙烷：外销量分别为20.9万吨、23.0万吨、23.0万吨，含税价格分别为11500元/吨、11000元/吨、11000元/吨。
• C3项目：2022年顺利投产，开工率80%。

财务指标

营运与资本结构

• 毛利率：2020年预计为19.83%，2021年为23.77%，2022年为21.21%。
• 三费率：2020年为8.30%，2021年为9.21%，2022年为8.71%。
• 资产负债率：2020年为48.84%，2021年为55.13%，2022年为50.18%。
• 流动比率：2020年为0.32，2021年为0.22，2022年为0.37。
• 速动比率：2020年为0.26，2021年为0.18，2022年为0.30。

风险提示

• 产品价格大幅下滑：可能影响公司盈利能力。
• 下游需求不及预期：可能导致环氧丙烷及烧碱销售受阻。

附录信息

• 总股本：15.44亿股。
• 流通A股：15.44亿股。
• 52周内股价区间：4.24-5.92元。
• 总市值：87.10亿元。
• 总资产：138.33亿元。
• 每股净资产：3.90元。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

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