20210417-西南证券-滨化股份-601678.SH-环氧丙烷高价支撑业绩增长_C3C4项目为公司带来发展动能_5页_1mb

滨化股份业绩总结

核心内容

滨化股份在2020年全年实现营业收入64.6亿元，同比增长4.8%，归母净利润5.1亿元，同比增长15.7%。2021年第一季度，公司营业收入同比增长47.8%至21.2亿元，归母净利润达4.9亿元，同比增长1251.3%。业绩增长主要得益于环氧丙烷价格的上涨，以及聚醚产品出口需求的提升。

主要观点

1. 环氧丙烷价格走高，成为业绩增长的核心驱动力

• 2020年公司环氧丙烷产销量分别增长5.3%和9.4%，达26.4万吨和22.1万吨。
• 环氧丙烷平均价格为10856元/吨，同比增长24.4%。
• 2021年第一季度，环氧丙烷价格持续上涨，达18260元/吨，环比增长5.0%，同比增长108.0%。
• 氯醇法装置税后毛利约为7085元/吨，同比增长705%。
• 预计2021-2023年环氧丙烷销售均价分别为1.6万元、1.5万元和1.4万元/吨，毛利率将分别达到40.1%、47.4%和44.0%。

2. 聚醚产品需求增长带动环氧丙烷价格上涨

• 2020年公司聚醚软泡出口80.24万吨，同比增长6.7%。
• 聚醚软泡和硬泡市场均价分别为12652元和11021元，同比增长20.3%和17.6%。
• 聚醚需求的增加推动环氧丙烷价格快速上行，为公司带来可观利润。

3. C3C4项目为公司提供发展动能

• 2021年1月，公司宣布启动C3C4综合利用项目二期建设，包括30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置（PO/TBA装置）和15万吨/年合成氨装置。
• PO/TBA装置工业化试验已于2020年底成功，2021年3月与惠生工程签署采购与施工总承包合同。
• 二期项目采用共氧化法生产环氧丙烷，有助于降低环保压力和政策风险，实现原料自给，从而降低成本。

4. 公司盈利能力显著提升

• 公司预计2021-2023年归母净利润分别为11.1亿元、14.1亿元、17.7亿元，对应EPS分别为0.63元、0.80元、1.00元。
• 2021年PE为10倍，2022年为8倍，2023年为6倍，公司维持“买入”评级。
• 公司毛利率预计从2020年的24.2%提升至2021年的31.0%，并在后续年份逐步调整至25.2%。

关键信息

财务预测

项目进展

• C3C4项目一期预计2021年底投产，二期于2023年Q2投产。
• 项目一期产能利用率预计为60%，二期为35%。
• 项目将提升公司环氧丙烷的原料自给能力，降低成本，增强盈利能力。

风险提示

• 产品价格大幅下滑
• 项目投产不及预期

附录信息

• 分析师承诺：本报告由西南证券研究发展中心分析师沈猛撰写，独立、客观，不涉及利益冲突。
• 投资评级说明：公司评级为“买入”，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
• 重要声明：本报告仅供专业投资者使用，数据来源合法合规，分析基于合理判断，不构成投资建议。