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报告摘要

ROE 拐点未至 —— 5月企业利润数据点评总结

核心内容

2021年5月，全国规模以上工业企业利润同比增长 35.4%，两年平均增长 20.2%，略低于4月的 22.6%，但整体仍维持较高增速。这一增长主要受到工业生产增速稳定、PPI（工业生产者价格指数）上涨以及成本费用下降等因素的推动。

主要观点

利润增速仍高，但结构不均衡
- 企业利润增长主要集中在上游行业（如采矿和原材料制造）以及大中型和国有企业。
- 下游行业面临较大的成本压力，小微企业利润增速相对较低。
- 疫情对消费的影响仍在持续，导致私营企业利润增速未能完全恢复。
行业表现突出
- 医药制造业利润同比增长 85.7%，两年平均增长 50.9%，显示疫情相关需求旺盛。
- 与出口相关的电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业利润持续增长，与生产增速高相关。
ROE（净资产收益率）拐点尚未到来
- ROE是连接实体经济与资产价格的核心变量，但短期来看，其趋势与利润增速不一致。
- 当企业不分红，利润全部用于投资时，只要利润增速高于ROE，ROE就会上升。
- ROE增速等于利润增速减去资本存量增速，因此只要利润增速高于潜在经济增速，ROE仍会上升。
ROE与经济指标的关系
- 利润增速、PMI（采购经理指数）和名义经济增速趋势一致，且领先ROE半年至一年。
- 当前利润增速可能已出现拐点，但ROE拐点预计在2021年末或2022年中才会到来。
- 在经济增速和利润增速下降初期，PMI仍高于 50%，ROE和产出缺口仍会增长，股价增速虽降但仍为正。
- 随着经济进一步放缓，ROE和产出缺口将转为负值，股价可能进入负增长阶段。
市场预期提前反应
- 投资者预期会影响股价走势，股价拐点通常出现在利润增速拐点与ROE拐点之间。