20180819-新时代证券-中小盘策略专题_创业板ROE_ROIC角度探讨企业实际盈利变化_13页_1mb

创业板ROE&ROIC角度探讨企业实际盈利变化总结

核心内容

本报告从ROE（净资产收益率）与ROIC（投入资本回报率）的角度，探讨了企业在加杠杆与去杠杆环境下的实际盈利变化，特别关注创业板的表现。通过对比ROE与ROIC的差异，揭示了企业价值创造的真实情况，并结合宏观周期和行业特征，分析了不同环境下企业盈利的驱动因素。

主要观点

1. ROE与ROIC的互补性

• ROE侧重于股权资本回报率，容易受到非经常性损益和财务杠杆的影响，反映的是企业为股东创造的回报，但存在分析“盲区”。
• ROIC衡量的是企业全部投入资本（包括债权与股权）的回报率，更能体现企业的真实投入产出效率和价值创造能力。
• 在杠杆率高的行业（如房地产、建筑装饰）中，ROE与ROIC差异显著，ROIC更真实反映企业盈利能力。
• 在非经常性损益占比高的行业（如国防军工、机械设备）中，ROIC同样受扰动，但通过ROIC可辅助判断企业实际盈利水平。

2. 创业板的杠杆变化与盈利表现

• 创业板自2010年起持续加杠杆，资产负债率从14.2%上升至40.1%，有息负债率从5.4%提升至20.6%。
• 2010-2017年，加杠杆推动ROE稳健增长，但ROIC基本维持在**6%**的中枢波动，未显著提升，说明企业真实盈利效率未改善。
• 2017年以后，随着资产减值损失增加和金融去杠杆，ROE与ROIC均出现下滑，企业盈利能力受到冲击。

3. ROIC-WACC：衡量企业真实价值创造

• ROIC-WACC是衡量企业是否创造价值的重要指标，经济增加值EVA = 投入资本 × (ROIC - WACC)。
• 2006-2007年经济繁荣期，ROIC-WACC显著上升；2009年四万亿刺激政策下，ROIC-WACC再次提升；2016年供给侧改革后，ROIC-WACC小幅改善，但2017年后受金融去杠杆影响，ROIC-WACC持续下滑。
• 2018年，创业板ROIC趋缓，WACC持续上升，ROIC-WACC下降，反映企业价值创造能力减弱。

4. 加杠杆与去杠杆环境下的盈利变化

• 加杠杆（如2011-2015年创业板）：ROE上升，但ROIC未提升，说明企业盈利效率未改善。
• 加杠杆但盈利恶化（如2016-2017年创业板）：ROE与ROIC均下滑，反映企业基本面恶化。
• 去杠杆（如2005-2008年主板）：有息负债率下降，ROE与ROIC同步提升，反映企业盈利能力增强。
• 去杠杆但ROE下滑（如部分行业）：ROIC仍可改善，说明企业盈利情况有所好转。

关键信息

行业差异分析

创业板杠杆与盈利变化趋势

• 2010-2018Q1：创业板资产负债率从14.2%提升至40.1%，有息负债率从5.4%提升至20.6%。
• 2010-2015年：加杠杆推动ROE增长，但ROIC未明显提升。
• 2016-2017年：加杠杆但ROE与ROIC均下滑，企业盈利情况恶化。
• 2018年：ROIC趋缓，WACC上升，ROIC-WACC下降，显示企业价值创造能力减弱。

行业案例分析

• 医疗器械行业：有息负债率上升，ROE与ROIC小幅上涨。
• 电子行业：有息负债率上升，ROE与ROIC在2017Q3后下滑。
• 饮料制造行业：有息负债率下降，ROE与ROIC同步上涨，反映行业景气度提升。
• 专业零售行业：有息负债率下降，ROE下滑但ROIC小幅上升，真实盈利情况良好。

风险提示

• 宏观经济风险：与宏观周期紧密相关，尤其在金融去杠杆和经济放缓阶段，企业盈利和ROIC-WACC可能受到较大影响。
• 非经常性损益扰动：部分行业（如国防军工、机械设备）受非经常性损益影响显著，需谨慎分析其真实盈利水平。

总结

ROE与ROIC在财务分析中具有互补性，ROIC更能反映企业的真实投入产出效率。在加杠杆环境下，虽然ROE可能上升，但ROIC未必同步，需警惕企业真实盈利效率未提升的风险。在去杠杆环境下，ROIC改善可能表明企业盈利能力增强，但ROE下滑可能误导投资者判断。因此，在分析企业盈利时，应结合ROIC与ROE的变化趋势，以及行业非经常性损益和杠杆率的差异，综合判断企业价值创造能力与行业景气度。