> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 策略财报深读：从盈利拐点到ROE拐点总结 ## 核心内容 2025年年报及2026年一季报显示，A股盈利周期已步入上行趋势，制造业产能周期拐点刚刚迈过，板块间分化加剧。同时，剔除亏损企业后的分红企业数量创新高，企业海外收入占比也达到历史新高。整体来看，A股盈利和收入均出现明显改善，企业盈利能力逐步回升，ROE呈现复苏迹象。 ## 主要观点 1. **盈利周期上行** - A股非金融企业收入与归母净利增速在2026年一季度明显改善，表明盈利周期已进入上行阶段。 - 2026年一季度非金融企业归母净利同比增速为+12.7%，整体盈利增速为+7.6%，较去年三季报有显著提升。 - 营收同比增速继续回升，收入端已脱离震荡底部区间，体现下游需求有效复苏。 2. **行业分化加剧** - TMT、先进制造、出口链及基建链等板块表现出不同趋势，其中TMT和先进制造仍处于主动补库阶段，表现出高景气。 - 内需消费、顺周期板块收入增速有所好转，但尚未完全复苏。 - 出口链和基建链受到地缘扰动和财政力度减弱的影响，订单及收入增速放缓。 3. **制造业产能周期拐点** - 广义制造业固定资产周转率触底回升，资本开支回正，表明产能周期拐点已迈过。 - 产能周期的改善为ROE的复苏奠定了基础，企业盈利有望进一步修复。 4. **股东回报与海外收入提升** - 剔除亏损企业后，分红企业占比达到98.6%，显示企业对股东回报的重视。 - A股全A海外收入占比达19.8%，创历史新高，部分板块如航运港口、工程机械、家电、元件等海外收入占比居前。 - 海外收入毛利率持续优于国内业务，表明企业海外业务盈利能力较强。 ## 关键信息 - **盈利周期改善**：2026年一季度A股非金融企业归母净利同比增速为+12.7%，整体盈利增速为+7.6%，表明盈利周期已进入复苏通道。 - **收入增长**：2026年一季度A股非金融企业营收同比增速为+5.3%，收入趋势连续两个季度回暖。 - **ROE回升**：非金融企业ROE在2026年一季度达到6.1%，较2025年三季报有所回升，资产周转率筑底，三费降低对ROE回升贡献显著。 - **行业机会**：建议关注新增供需双向改善型行业，包括消费电子、小金属、煤炭、装修建材，以及之前筛选出的电池、电网设备、工程机械、光伏设备、商用车。 - **海外业务表现**：海外收入占比和毛利率均高于国内业务，部分行业如医药生物、通信、计算机、电力设备等表现出较强的海外盈利能力。 - **风险提示**：财报数据具有一定滞后性，国内政策力度不及预期可能影响盈利复苏节奏。 ## 配置启示 - **重点关注行业**：TMT、先进制造、消费电子、小金属、煤炭、装修建材、电池、电网设备、工程机械、光伏设备、商用车。 - **盈利修复**：随着财政发力和地缘缓和，订单增速有望修复，从而支撑盈利复苏。 - **股东回报**：分红企业数量创新高，显示企业对股东回报的重视，未来可能持续提升。 ## 数据概览 | 指标 | 2025年年报 | 2026年一季报 | 备注 | |------|------------|-------------|------| | 全A归母净利润同比 | +3.1% | +7.6% | 表明整体盈利复苏 | | 全A非金融归母净利润同比 | -1.0% | +12.7% | 盈利周期进入复苏通道 | | 全A非金融营收同比 | +0.7% | +5.3% | 收入趋势持续回暖 | | 广义制造业归母净利润同比 | -12.1% | -12.5% | 盈利周期改善 | | 全A非金融ROE | 6.1% | - | ROE初现回升迹象 | | 全A海外收入占比 | 19.8% | - | 创历史新高 | | 分红企业占比（剔除亏损） | 98.6% | - | 股东回报提升 | ## 图表摘要 - **图表1**：每一轮产能周期嵌套2-3轮库存周期，显示周期间的关系。 - **图表2**：2026Q1 A股营收/归母净利润同比为2.2%/-3.6%，显示业绩修复。 - **图表3**：2026Q1 A股非金融营收/归母净利润同比为1.7%/-12.5%，显示收入改善。 - **图表4**：TMT、先进制造、工业金属等板块归母净利润增速居前，显示高景气。 - **图表5**：全A非金融ROE筑底，初现回升迹象。 - **图表6**：杜邦分解显示固定资产周转率企稳是ROE回升的主要因素。 - **图表7**：2025年全A海外收入毛利率为21.2%，高于国内业务。 - **图表8**：剔除亏损企业后，全A分红个股占比创新高。 - **图表9**：2025年全A派息率37.5%，较前一年小幅回落。 - **图表10**：TMT、先进制造等板块归母净利润增速明显回升，显示业绩修复。 - **图表11**：全A非金融收入及盈利增速底部回升，显示复苏趋势。 - **图表12**：资产负债表修复，货币资金同比持续改善，显示企业财务状况好转。 - **图表13**：订单修复受到财政放缓和地缘扰动影响，但后续有望修复。 - **图表14**：广义制造业库存增速回升，表明主动补库阶段到来。 ## 结论 A股盈利周期已步入上行趋势，制造业产能周期拐点刚刚迈过，板块间分化加剧。TMT、先进制造、出口链等板块表现突出，企业海外收入占比和毛利率持续提升，显示海外业务强劲。未来应重点关注消费电子、小金属、煤炭、装修建材等行业，同时关注政策支持和地缘缓和对订单修复的支撑作用。