> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 财报深读：从盈利拐点到ROE拐点总结 ## 核心内容概述 2025年A股年报及2026年一季报显示，A股盈利周期已进入上行趋势，制造业产能周期拐点刚刚迈过，板块间分化加剧，同时海外收入占比创新高，企业分红比例也达到历史新高。本文从四个主要看点出发，分析了当前A股市场的盈利趋势、行业分化、制造业产能周期和海外业务表现，并提出了相应的配置建议。 --- ## 主要观点 ### 1. 盈利周期已在上行趋势中 - **盈利改善**：2026年一季度A股非金融企业归母净利润同比增速明显改善，从-12.5%回升至-1.1%，盈利周期步入复苏通道。 - **收入端回升**：非金融企业收入增速从-5.1%回升至+5.3%，收入端连续三个季度改善，显示企业盈利复苏才刚刚开始。 - **趋势判断**：全A非金融收入增速已脱离震荡底部区间，反映下游需求的有效复苏。盈利周期已进入上行阶段。 - **驱动因素**：竞争格局改善带来的费用率下降、地缘扰动下周期品价格抬升是盈利改善的主要原因。 ### 2. 行业短周期分化加剧，TMT及先进制造高景气 - **TMT与先进制造**：TMT板块及先进制造行业处于主动补库阶段，订单和收入持续增长，未来仍有望延续高景气。 - **内需消费与顺周期**：内需消费和顺周期行业处于被动去库阶段，收入增速已转正，但订单仍处于修复过程中。 - **出口链与基建链**：出口链和基建链受地缘扰动影响较大，订单和收入增速有所放缓，仍处于主动去库阶段。 - **新增行业**：光伏设备、通用设备、装修建材、煤炭等板块的收入拐点已显现，具备较强的复苏潜力。 ### 3. 广义制造业产能周期刚刚迈过拐点 - **固定资产周转率**：自2024年三季度以来，广义制造业固定资产周转率触底回升，是产能周期拐点的重要标志。 - **资本开支回正**：2025年四季度广义制造业资本开支首次回正，显示产能周期已进入修复阶段。 - **行业机会**： - **主动扩产**：电池、非金属材料、风电设备、工程机械、小金属等具备持续扩产能力。 - **被动去产**：光伏设备、化学制药、医疗服务、装修建材等基本完成产能出清。 ### 4. 海外收入占比创新高，分红企业数目持续增加 - **海外收入占比**：2025年全A海外收入占比达19.8%，创下历史新高，部分行业如航运港口、工程机械、家电、元件等表现突出。 - **海外毛利率**：全A海外收入毛利率为21.2%，持续优于国内业务。 - **分红比例**：剔除亏损企业后，全A分红企业数目占比达98.6%，分红能力显著增强。 - **派息率**：2025年全A派息率为37.5%，较前一年小幅回落，但整体仍保持较高水平。 --- ## 关键信息 ### 财报数据与趋势 - **盈利周期**：从2025年年报和2026年一季报数据看，非金融企业盈利周期已进入上行趋势，ROE开始回升。 - **库存周期**：A股非金融企业已进入被动去库与主动补库的临界点，库存周期趋势明确。 - **资本开支**：广义制造业资本开支在2025年四季度首次回正，显示产能周期底部已过。 ### 行业表现 - **高景气行业**：TMT、先进制造、通信设备、消费电子、医疗服务、小金属、商用车等板块持续高景气，订单及收入均呈上行趋势。 - **复苏行业**：光伏设备、通用设备、装修建材、煤炭等板块的收入拐点渐近，具备持续增长潜力。 - **低迷行业**：内需消费、顺周期、出口链、基建链等板块仍处于被动去库或库存修复阶段，需持续关注。 ### 配置建议 - **新增行业**：消费电子、小金属、煤炭、装修建材是当前新增供需双向改善型行业。 - **持续关注行业**：电池、电网设备、工程机械、光伏设备、商用车等在3Q25筛选出的行业仍具备投资价值。 --- ## 风险提示 - **数据滞后性**：财报数据具有一定的滞后性，需结合其他数据进行综合判断。 - **政策不及预期**：国内政策力度若不及预期，可能影响盈利复苏的节奏与幅度。 --- ## 图表与数据支持 - **图表1**：每一轮产能周期嵌套2-3轮库存周期，显示周期性规律。 - **图表2 & 3**：2026年一季度A股营收与归母净利润同比改善，非金融企业表现尤为明显。 - **图表4**：TMT、先进制造、工业金属是业绩修复的主要推动力。 - **图表5 & 6**：ROE开始回升，固定资产周转率企稳是主要驱动因素。 - **图表7 & 8**：海外收入占比与毛利率均创新高，显示A股国际化趋势增强。 - **图表9**：医药生物、建筑材料、通信等行业的海外毛利率领先。 - **图表10**：剔除亏损企业后，分红企业数目占比创新高。 - **图表11**：全A派息率保持在较高水平，显示企业盈利能力和股东回报意愿。 - **图表12-15**：显示各行业收入与利润的修复趋势，特别是广义制造业。 - **图表16-17**：滚动四个季度累计的收入与利润增速底部回升，显示盈利周期正式上行。 --- ## 结论 综上所述，2026年一季度A股盈利周期已进入上行趋势，制造业产能周期拐点刚刚迈过，板块分化加剧，TMT及先进制造持续高景气，同时海外业务表现突出，企业分红能力增强。未来，投资者可重点关注消费电子、小金属、煤炭、装修建材等供需双向改善型行业，以及电池、电网设备、工程机械、光伏设备、商用车等持续高景气行业。