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财报深读：从盈利拐点到ROE拐点总结

核心内容

2026年一季报A股的财报数据显示，A股盈利周期已步入上行趋势，制造业产能周期拐点刚刚迈过，行业间分化加剧，同时企业海外收入占比和分红率创新高。本文从四个核心看点出发，分析当前A股市场表现与未来配置方向。

主要观点

1. 盈利周期进入上行趋势

   • 2026年一季报A股非金融收入、归母净利增速较去年三季报明显改善，收入端连续三个季度回升。
   • 非金融企业ROE（滚动四个季度）初现回升迹象，固定资产周转率筑底、三费改善对ROE回升贡献较大。
   • 财政发力和地缘缓和将推动订单修复，进一步支撑盈利复苏。

2. 行业短周期分化加剧

   • 内需消费：收入已转正三个季度，进入被动补库阶段。
   • 顺周期：收入已转正，但订单仍处下行阶段。
   • TMT与先进制造：仍处于主动补库阶段，订单与收入持续上行。
   • 出口链：订单放缓，但补库上行。
   • 基建链：处于主动去库阶段，订单与收入双负。
   • 资源型红利：收入与订单磨底，尚未出现明显修复。

3. 广义制造业产能周期拐点已过

   • 广义制造业固定资产周转率触底回升，资本开支于2025年四季度回正，标志着产能周期底部已过。
   • 行业机会聚焦于三类：1）主动扩产且具备持续性，如电池、风电设备、小金属等；2）被动去产（基本出清），如光伏设备、化学制药、医疗服务等；3）供需双向改善，如通信设备、消费电子、医疗服务等。

4. 企业海外收入占比和分红率创新高

   • 剔除亏损企业后，A股分红企业占比达到98.6%，创历史新高。
   • 全A海外收入占比达到19.8%，海外毛利率持续优于国内业务。
   • 航运港口、工程机械、纺织制造、家电、元件、小金属等板块海外收入占比居前。

关键信息

盈利与收入趋势

• 全A非金融：2026年一季度收入同比增速为1.7%，归母净利同比增速为-12.5%。
• 全A：收入同比增速为5.3%，归母净利同比增速为+12.7%。
• 广义制造业：收入与归母净利增速均持续回升，尤其在2026年一季度表现显著。
• TMT与先进制造：成为盈利修复的主要推动力，尤其是计算机、有色金属、国防军工、电子等板块。

ROE与固定资产周转率

• 全A非金融ROE：2026年一季度为6.1%，较2025年三季报有所回落但较年报持平。
• 固定资产周转率：已企稳，是ROE回升的主要因素。
• 资本开支/营收：已跌破“均值-1xSD”，是产能利用率回升的标志。

分红与海外收入

• 分红企业占比：剔除亏损企业后，达到98.6%，创历史新高。
• 海外收入占比：全A海外收入占比达19.8%，创历史新高。
• 海外毛利率：全A海外收入毛利率为21.2%，优于国内业务。
• 行业海外毛利率领先：医药生物、建筑材料、通信、计算机等板块海外毛利率领先幅度较大。

行业配置启示

• 新增供需双向改善型行业：消费电子、小金属、煤炭、装修建材。
• 持续关注行业：电池、电网设备、工程机械、光伏设备、商用车（此前3Q25筛选）。
• 行业机会：关注主动扩产、被动去产及供需双向改善的行业，如通信设备、消费电子、医疗服务、小金属等。

风险提示

• 财报数据具有一定滞后性。
• 国内政策力度不及预期可能影响盈利修复节奏。

总结

2026年一季报A股财报数据显示，盈利周期已步入上行趋势，制造业产能周期拐点刚刚迈过，行业分化加剧，TMT和先进制造板块持续高景气，而出口链和基建链则相对承压。同时，企业海外收入占比创新高，分红率持续提升，反映股东回报的增强。在行业配置方面，重点关注供需双向改善的行业，如消费电子、小金属、煤炭、装修建材等，以及此前筛选出的电池、电网设备、工程机械、光伏设备、商用车等。未来随着财政发力和地缘缓和，订单修复有望推动盈利进一步改善。