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宏观经济点评总结：利润增速放缓，分配向上游行业集中

核心内容

2021年6月28日发布的宏观经济点评指出，5月工业企业利润增速有所放缓，但利润仍持续向中上游行业集中。同时，大宗商品价格持续上涨对中游制造业利润形成压力，而出口相关行业营收增速下滑，进一步拖累制造业表现。此外，工业库存重回补库态势，但库存周转速度有所放缓。

主要观点

• 利润增速放缓：5月全国规模以上工业企业利润同比增长 $36.4%$，两年复合增速为 $20.2%$，较上月小幅回落1.4个百分点。前5个月利润同比增长 $83.4%$，两年复合增速 $21.7%$，与上月基本持平。
• 利润继续向中上游集中：上游行业利润占比达到 $47.4%$，较上月提升0.7个百分点，较2020年底提升9.4个百分点。采矿业利润两年复合增速 $20.3%$，显著高于制造业（$22.6%$）和电热燃行业（$2.9%$）。
• 上游行业盈利高增：5月PPI采掘和原材料项同比分别增长 $36.4%$ 和 $18.8%$，创十年新高。上游行业盈利两年复合增长 $24.3%$，其中化纤、有色采矿、黑色采矿、石油煤炭行业两年复合增速分别为 $77.2%$、$74.5%$、$68.8%$ 和 $61.3%$。
• 中游制造业利润承压：中游制造业利润两年复合增速 $18.5%$，较上月回落6.7个百分点。专用设备、计算机、电气机械、金属制品等行业利润增速显著下降，部分行业成本率上升，利润空间受到压缩。
• 营收增速回落：5月规模以上工业企业营收两年复合增长 $8.7%$，较上月回落1.9个百分点。制造业营收两年复合增速 $9.0%$，较上月下降2.4个百分点。出口相关行业如纺织和专用设备营收增速分别下滑11和5.7个百分点。
• 库存重回补库：5月工业产成品库存同比增长 $10.2%$，增速较上月上升2.0个百分点，重回补库态势。产成品周转天数为17.8天，同比下降3.1天，库存销售比为 $48.6%$，同比下降2.5个百分点。

关键信息

利润分布

• 上游行业：利润占比 $47.4%$，较上月提升0.7个百分点。
• 制造业：利润增速回落，两年复合增速 $22.6%$，较上月下降1.8个百分点。
• 电热燃行业：利润增速 $2.9%$，较上月下降2.7个百分点。

成本与价格

• PPI涨幅：采掘项同比 $36.4%$，原材料项同比 $18.8%$，创十年新高。
• 成本上升：专用设备、汽车制造、铁路船舶行业成本率较4月分别抬升1.7、0.7和0.5个百分点。

库存与需求

• 库存趋势：5月工业产成品库存同比增长 $10.2%$，重回补库态势。
• 库存周转：产成品周转天数为17.8天，同比下降3.1天；库存销售比为 $48.6%$，同比下降2.5个百分点。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行趋势已定，多项供需指标见顶回落。
• 政策风险：监管政策可能出现超预期变化。

结论

整体来看，5月工业企业利润增速放缓，主要由需求偏弱引起。与此同时，上游行业因原材料价格上涨而盈利增长较快，中游制造业则因成本上升而利润承压。出口相关行业营收下滑进一步拖累制造业表现，而库存重回补库态势表明企业对未来的预期有所改善，但库存周转速度放缓也反映出市场需求的疲软。分析师重申经济下行趋势已定，需警惕宏观经济和政策的不确定性。