20250520-中银证券-格林美-002340.SZ-镍资源竞争力不断增强_回收业务快速增长_5页

格林美2024年及2025年一季度业绩显著增长，归母净利润同比分别提升919%和1210%。2024年公司营收33200亿元，同比增长875%，扣非净利润扭亏为盈，动力电池及钨回收业务量增长31%、44%和39%。镍资源竞争力持续增强，MHP产线、三元前驱体材料及正极材料产能逐步释放，2024年新能源电池材料业务营收达25762亿元，毛利率提升303个百分点至1773%。公司通过打通"红土镍矿-新能源原料-新能源材料"产业链，提升资源端控制力和成本优势。

盈利预测调整至2025-2027年每股收益0.33/0.47/0.63元，对应市盈率190/132/100倍。估值体系显示ROE持续提升至53%以上，总资产周转率保持稳定。主要风险包括新能源汽车产业政策不及预期、技术迭代风险、原料价格波动、产能建设进度、市场需求变化及行业竞争加剧等。公司现金流量稳健，经营活动现金流连续增长，资产负债率维持在60%-70%区间，具备较强财务韧性。当前估值指标显示EV/EBITDA下降至117倍，反映市场对产业链整合和盈利能力提升的预期。