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打通绿色循环供应链，前驱体龙头未来可期

核心内容

格林美股份有限公司（002340）是一家专注于新能源材料和废弃资源循环利用的领先企业，其业务涵盖三元前驱体、四氧化三钴、动力电池回收及多种资源再生技术。公司凭借强大的市场开拓能力和核心技术优势，在新能源行业占据重要地位，业绩表现亮眼，未来增长潜力大。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年H1公司实现营业收入80.00亿元，同比增长42.51%；归母净利润5.37亿元，同比增长151.10%；扣非归母净利润4.96亿元，同比增长163.95%。
• 产能释放与产品销量增长：公司核心产品三元前驱体出货量超过42,000吨，同比增长190%，位居全球市场前三。公司已建成13万吨三元前驱体产能，预计2021年底前可达20万吨。
• 绿色循环供应链构建：公司构建了新能源全生命周期价值链、钴钨稀有金属资源循环再生价值链、废塑料循环再生价值链等，成为世界领先的废物循环企业。
• 行业趋势与技术优势：三元正极材料需求上升，推动前驱体产能释放。高镍三元材料因能量密度高，成为中高端车企的技术路线选择。公司掌握核心技术，具有显著的资源优势。
• 盈利预测与投资建议：公司未来三年归母净利润复合增长率为70%。基于2022年45倍PE估值，目标价为15.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与市场表现

• 三元前驱体：2021年H1出货量超过42,000吨，同比增长190%，出口15,000余吨，同比增长超过110%。
• 四氧化三钴：2021年H1出货量近8,500吨，同比增长41.67%。
• 正极材料：2021年H1出货量近4,900吨，实现稳定与增长。

业务布局与技术优势

• 循环经济模式：公司年处理废弃物总量500万吨以上，循环再造多种稀缺资源和高技术产品。
• 绿色处理能力：公司回收处理电子废弃物占中国报废总量的10%以上，废旧电池（铅酸电池外）占10%以上，报废汽车占4%以上。
• 核心技术：公司占据化学原料体系与材料合成两道核心工序，毛利率高于行业平均水平。

合作与战略布局

• 供应链合作：公司与全球280余家汽车厂和电池厂建立废旧电池定向回收合作关系，与亿纬锂能、孚能科技签署循环利用合作协议。
• 产业链整合：公司构建新能源全生命周期价值链、钴钨资源循环再生价值链、废塑料循环再生价值链等，成为世界硬质合金和新能源行业供应链的头部企业。

财务预测与估值

• 收入预测：2021-2023年营业收入分别为175.47亿元、216.70亿元、263.96亿元，复合增长率约为23.49%。
• 净利润预测：2021-2023年归属母公司净利润分别为12.06亿元、16.88亿元、25.21亿元，复合增长率约为70%。
• 估值：公司2022年PE估值为45倍，目标价15.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 新能源车销量不及预期：可能影响公司业务增长。
• 技术路线变动风险：新能源技术路线可能发生变化，影响公司产品需求。
• 原材料价格波动风险：镍、钴等原材料价格波动可能影响公司成本和利润。
• 新项目建设不及预期：可能影响产能释放和业绩增长。

附录：财务指标概览

估值与行业对比

• 可比公司估值：2021年四家公司平均PE为273.71倍，2022年为64.71倍。
• 公司估值：基于2022年45倍PE，目标价15.75元。

总结

格林美凭借其在新能源材料和循环经济领域的领先优势，业绩增长显著，未来增长可期。公司具备强大的市场开拓能力和核心技术，构建了完整的绿色循环供应链，成为行业龙头。尽管存在一定的风险，但其在新能源行业的布局和资源优势为其长期发展提供了坚实保障。