20220816-开源证券-格林美-002340.SZ-公司首次覆盖报告_从环保专家到前驱体龙头_乘电池回收之风再启航_18页_2mb

格林美 (002340.SZ) 总结

核心内容

格林美是一家从环保回收业务起家，逐步转型为三元前驱体龙头的新能源材料企业。公司通过并购和技术积累，成长为全球三元前驱体第二大生产商，2021年全球产量占比达12%。公司以高镍前驱体技术领先，已与多家国际正极企业签订百万吨级订单，具备较强的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 技术领先：格林美在高镍核壳-浓度梯度技术、体相掺杂改性技术、无钴二元单晶材料等方面取得显著进展，成为国内少数实现量产的企业。
• 产业链布局：公司通过“2+N+2”动力电池回收模式，布局电池回收、梯次利用、资源化利用，实现新能源全生命周期产业链闭环。
• 成本控制：公司通过向上游延伸，提升镍、钴自供率，降低材料成本，增强盈利能力。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.32亿元、25.04亿元、31.25亿元，EPS分别为0.36元、0.49元、0.62元，当前股价对应市盈率分别为25.3倍、18.5倍、14.8倍。
• 估值适中：与其他新能源材料企业相比，格林美估值相对适中，具备投资价值。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年12月28日
• 上市时间：2010年1月
• 当前股价：9.16元
• 总市值：463.99亿元
• 流通市值：462.01亿元
• 总股本：50.65亿股
• 流通股本：50.44亿股
• 近3个月换手率：187.39%

财务表现

• 营业收入：2022E为352.09亿元，2023E为422.79亿元，2024E为503.87亿元
• 净利润：2022E为18.32亿元，2023E为25.04亿元，2024E为31.25亿元
• 毛利率：2022E为18.0%，2023E为20.1%，2024E为20.3%
• 净利率：2022E为5.4%，2023E为6.1%，2024E为6.4%
• ROE：2022E为10.8%，2023E为12.9%，2024E为14.0%

技术布局

• 高镍前驱体：公司高镍产品以9系为主，享受技术溢价。
• 核壳-浓度梯度技术：公司已实现规模化生产，具备优异的电化学性能。
• 体相掺杂技术：研发镍钴锰掺锆四元前驱体，提升材料循环性能。
• 无钴材料：无钴二元单晶材料已进入测评阶段，具备高电压、高比容量与高循环稳定性。

产能与项目

• 三元前驱体：2021年产能突破23万吨，预计2026年达50万吨。
• 湿法冶炼：2021年镍、钴、锰产能分别为6万、3.25万、1.8万金属吨，预计2026年分别达20万、5万、5万金属吨。
• 动力电池回收：2021年回收产能达21.5万吨，预计2026年达30万吨以上。
• 印尼青美邦项目：预计2022年贡献0.6万金属吨镍资源，2025年镍自供率有望达70%以上。

客户与合作

• 主要客户：包括三星、LGC、CATL、ECOPRO、容百科技、厦钨新能等全球正极龙头企业。
• 订单情况：2021-2022年与多家企业签订百万吨级订单，2022年7月与厦钨新能签订新一代前驱体合作开发协议。

风险提示

• 新能源车需求不及预期
• 技术进步不及预期
• 自供比率不及预期

附：财务预测摘要

投资建议

首次覆盖格林美，给予“买入”评级。公司凭借技术优势和产业链布局，有望持续享受技术溢价，提高盈利能力和市场竞争力。预计未来三年公司盈利持续增长，市盈率逐步下降，投资价值显现。