20180723-东吴证券-环保工程及服务行业研究_融资预期边际改善_关注优质运营类资产_16页_1mb

融资预期边际改善，关注优质运营类资产增持（维持）

核心内容

行业投资逻辑与核心观点

• 行业投资逻辑链：行业政策 → 空间 → 订单 → 业绩。当前行业发展的关键在于订单落地至业绩转化的确定性。
• 投资重点：关注具备运营现金流推动资本金增厚能力的公司，尤其是**模式2（运营驱动利润）**的公司，这类公司具有稳定现金流，可支撑未来资本开支，不受去杠杆影响。
• 融资问题：分为资本金问题和贷款问题。资本金需求扩大是去杠杆趋势下的必然，而贷款能力则与项目质量密切相关。
• 政策背景：资管新规细则明确操作细节，监管去杠杆框架未变，力度好于预期，有利于修复估值，尤其是运营类资产。

建议关注公司

• 国祯环保
• 瀚蓝环境
• 中金环境
• 东江环保
• 蓝焰控股
• 伟明环保

主要观点

环保行业现状与趋势

• 去杠杆背景：当前监管政策强调去杠杆，但力度好于预期，有利于修复估值。
• 运营类资产价值：在政策修复背景下，运营类资产具备更高的估值弹性，是当前可关注的方向。
• 现金流重要性：运营现金流的持续积累是公司内生增长的关键，有助于减少对外融资依赖，提升抗风险能力。
• 行业供给侧改革：关注行业格局变化，推动优质公司通过运营积累实现内生增长。

重点子行业与政策支持

• 危废行业：作为景气度不断提升的子行业，值得关注。
• 水务与垃圾处理：政策推动下，收费机制逐步理顺，污水费已征收，垃圾处理费按户分摊，具有消费属性，易获取贷款。
• 环保法规完善：生态环境部发布《固体废物污染环境防治法（修订草案）》，推动行业规范化发展。
• 监管加强：环境部拟重点整治垃圾焚烧行业，加强环境监测数据真实性监管。

关键信息

本周行业要闻

1. 生态环境部发布《固体废物污染环境防治法（修订草案）》

   • 推动固体废物污染治理，加强监管与收费机制。

2. 环境部拟重点整治垃圾焚烧行业

   • 未公开环境信息的焚烧厂占比仍高，监管将加强，建议全面公开污染物排放信息。

3. 发改委推动居民用水价格调整

   • 逐步将居民用水价格调整至不低于成本水平，推动供水质量提升。

4. 生态环境部通报地表水水质自动监测站建设进展

   • 截至2018年7月12日，已有1452个水站实现数据联网，联网率82%。

5. 生态环境部通报空气质量预报结果

   • 京津冀及周边区域未来10天大气扩散条件较差，可能面临O3污染问题。

6. 生态环境部通报环境监测数据弄虚作假案件

   • 5起典型案例被通报，强调数据质量监管，开展专项检查。

7. 发改委、住建部开展“十三五”污水垃圾处理设施建设中期评估

   • 要求对任务完成情况进行评估，分析问题并提出政策建议。

8. 河北省推动生态环境损害赔偿制度改革

   • 强化排污者责任，推进生态文明建设。

公司重要公告

中标项目

• 首创股份：中标三亚市农村生活污水治理工程（EPC+O模式），中标价13.36亿元。
• 同济科技：中标漕河泾开发区赵巷园区项目，中标价5.17亿元。
• 中国天楹：中标成都万兴发电厂二期垃圾焚烧项目，中标价8,500万元。
• 海峡环保：预中标建宁县乡镇及农村生活污水处理工程，中标价1.67亿元。
• 蒙草生态：中标乌拉特中旗生态建设PPP项目，静态总投资1.66亿元。
• 博天环境：中标大冶市乡镇污水处理工程，总投资4.56亿元。
• 京蓝科技：中标汤阴县水环境生态修复项目，中标价1.79亿元。
• 龙马环卫：中标安阳市环卫一体化项目，合同金额9.09亿元。
• 启迪桑德：中标南市东部生活垃圾焚烧发电项目。

股权解/质押

• 高能环境：解除质押1,600万股，占总股本2.42%。
• 隆华节能：多个股东质押股份，累计质押比例达14.18%。
• 兴源环境：控股股东质押股份，累计质押比例达28.68%。
• 中国天楹：大股东质押1,600万股，占总股本29.59%。
• 美晨生态：控股股东增持股份，持股比例提升至32.14%。
• 创元科技：控股股东增持166万股，持股比例达34.74%。
• 再升科技：部分董事及高管增持70.018万股，占总股本0.1295%。

股份回购

• 易世达：拟回购股份，金额不超过5,000万元。
• 嘉化能源：拟回购股份，金额不低于5,000万元，不超过50,000万元。
• 中国天楹：实际控制人提前购回质押股份，占其所持23.08%。
• 维尔利：拟回购股份，金额不低于1亿元，不超过2亿元。

签订合同与项目进展

• 龙净环保：与首钢京唐钢铁签订烧结脱硫脱硝改造合同，金额4.77亿元。
• 云投生态：控股子公司与陆良公司签订战略合作框架协议。
• 博天环境：发行股份及支付现金购买高频美特利70%股权，交易金额为1.61亿元。

其他公告

• 瀚蓝环境：原股东创冠环保（香港）注销投资证书，公司类型变更。
• 兴蓉环境：控股子公司转让水六厂B厂资产，评估价3.47亿元。
• 盈峰环境：拟发行股份购买中联环境100%股权，交易金额152.5亿元。
• 中国海诚：第二季度新签订单11.93亿元，累计签约60.19亿元。
• 凯迪生态：逾期债务31.79亿元，冻结账户余额3.31亿元。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响行业整体发展及政策执行。
• 政策推广不及预期：部分政策可能因执行难度而未达预期效果。

结论

在去杠杆背景下，环保行业融资预期边际改善，重点关注运营类资产，尤其是具备稳定现金流和良好运营能力的公司。建议关注模式2公司，如国祯环保、瀚蓝环境、中金环境等，这些公司具备较强的内生资本生成能力，有助于实现可持续发展。同时，危废行业景气度不断提升，具备良好增长潜力。行业政策不断优化，推动环保行业向高质量发展迈进，但需警惕宏观经济下行及政策执行不及预期的风险。