环保行业深度跟踪：混改类公司融资条件改善，关注国祯、碧水源等广发证券-11页_1mb

环保行业深度跟踪总结

核心内容

2019年11月，国务院常务会议决定对部分基础设施项目降低最低资本金比例，以缓解环保行业融资难题。政策明确对生态环保等补短板项目可降低资本金比例不超过5个百分点，并允许发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%的资本金。此举有助于改善环保企业的融资环境，推动在手订单执行和业绩增长。

主要观点

• 融资改善显著：近年来，环保企业通过股权转让引入国资股东，融资条件明显改善。例如，中金环境发行中票和超短融的利率显著下降，东方园林、清新环境等公司债券获国资担保，信用条件优化。
• 业绩回暖：环保板块2019年前三季度经营现金流显著改善，资产负债率下降，长期借款增加。碧水源等公司业绩持续回暖，2019年三季度成为行业“拐点”，预计未来几个季度业绩增长明显。
• 政策红利：融资改善政策出台后，市场对环保企业的成长预期和估值水平将提升。分析师建议重点关注国祯环保（三峡）、碧水源（中国交建）等公司，因其具备良好的融资能力和业务发展潜力。
• 行业景气度反转：结合当前高企的资产负债率和融资困难，预计2020年后融资能力恢复将带来更高的成长预期和估值水平。

关键信息

政策支持

• 资本金比例调整：对生态环保等基础设施项目可降低最低资本金比例，下调幅度不超过5个百分点。
• 融资工具多样化：允许发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，改善融资结构。
• 信用支持增强：国资股东担保公司债券，提升企业信用条件。
• 专项债发行提速：政策鼓励地方政府加快专项债发行，为环保项目提供资金支持。

行业趋势

• 股权转让引入国资：多家环保企业通过股权转让引入国资，改善融资环境，提升企业稳定性。
• 业绩回暖：2019年前三季度环保板块业绩持续增长，经营现金流改善，资产负债率下降。
• 环保项目执行加快：融资改善推动在手订单加快执行，业绩保障度提升。
• 行业景气度反转：分析师认为，随着融资条件改善和业务结构调整，环保行业景气度将明显反转。

市场表现

• 环保指数表现：2019年11月11日至15日，环保指数下跌4.22%，跑输沪深300指数1.80%。
• 市场关注点：市场更关注股权转让后的订单获取和合作推进，而忽视了融资改善带来的恢复性增长。

重点公司分析

重点政策与事件

长三角秋冬季大气治理方案

• PM2.5浓度下降：2019年PM2.5平均浓度同比下降2%，重度及以上污染天数减少2%。
• 钢铁行业超低排放：江苏省完成8200万吨钢铁产能超低排放改造，远超2018年。
• 能源结构调整：推进燃煤锅炉低氮改造，淘汰中小燃煤锅炉，强化污染源监控。
• 监测网络建设：完善环境监测网络，加强机动车排放监控，提升污染治理能力。

其他政策

• 融资环境改善：2018年以来，多项政策支持民企融资，包括加快IPO、再融资审核，支持股权质押问题解决。
• 专项债发行：政策鼓励地方政府加快专项债发行，为环保项目提供资金支持。
• 风险提示：融资改善政策执行力度不及预期、EPC结算进度低于预期、补贴无法到位、产能利用率不足等。

行业评级与分析师信息

• 行业评级：买入
• 分析师：
  • 郭鹏：首席分析师，华中科技大学工学硕士，2015年新财富环保行业第一名
  • 许洁：资深分析师，复旦大学金融硕士，华中科技大学经济学学士
  • 姜涛：研究助理，武汉大学金融工程硕士，经济学学士

联系方式

• 联系人：姜涛
• 邮箱：shjiangtao@gf.com.cn
• 电话：021-60750631

风险提示

• 融资改善政策执行力度不及预期
• EPC工程结算进度低于预期
• 运营企业补贴无法按时到位
• 产能利用率不足

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上
• 增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%~15%
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%~+5%
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上

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