轻工制造行业国际比较系列报告之卫浴篇：整装风起，龙头受益-20180615-华泰证券-27页-2mb

轻工制造行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了全球卫浴行业的发展趋势，重点聚焦日本和中国卫浴市场，探讨了整装卫浴的兴起对行业格局的影响，并提出了对国内龙头企业的投资建议。

主要观点

• 整装卫浴市场潜力大：整装卫浴因其标准化、安装速度快、节水节材等优势，成为未来卫浴行业发展的重点方向。
• 日本市场高度集中：日本卫浴市场集中度高，TOTO、LIXIL、Panasonic三大品牌占据市场主导地位，市占率常年维持在87%以上。
• TOTO的成功经验：TOTO通过技术领先、战略调整、渠道拓展等手段，成为日本卫浴行业的龙头企业。
• 中国卫浴行业崛起：中国卫浴行业在近30年发展后，已成为全球重要供应地，但市场集中度仍低于日本，内资品牌正加速抢占中高端市场。

关键信息

全球卫浴品牌格局

• 西欧、北美、亚太三大品牌群：美国以科勒、摩恩为代表；欧洲以杜拉维特、高仪等品牌为主；亚洲以TOTO、伊奈等品牌为龙头。
• 日本整装卫浴普及度高：整装卫浴在日本市场普及率高达90%以上（酒店）和70%以上（住宅），成为住宅产业化的重要组成部分。
• TOTO市场地位稳固：TOTO在日本卫浴市场占有率多年稳定在50%左右，是日本卫生洁具第一品牌。

TOTO的发展历程与战略

• 技术为本，创新不断：TOTO在节水、清洁技术方面领先行业，拥有784项专利，产品涵盖卫浴全品类。
• 战略调整，业绩反转：20世纪90年代末，TOTO通过布局改造业务，实现业绩V型反转。
• 全球布局，拓展海外市场：TOTO在亚洲、欧洲、美洲等地布局，2017年海外业务收入占比接近25%。

中国卫浴行业发展现状

• 市场规模快速增长：2003-2017年，中国卫浴行业零售端销售规模从10.28亿美元增长至45.4亿美元，复合增长率达10.4%。
• 市场集中度提升：2017年CR3达到38%，但与日本90%的集中度仍有差距。
• 内资品牌崛起：箭牌、惠达、恒洁等品牌开始发力中高端市场，与外资品牌展开竞争。

投资建议

• 整装卫浴市场前景广阔：随着精装房比例提升，整装卫浴将成为地产商优先选择，国内龙头有望快速崛起。
• 龙头企业优势明显：具备品牌优势和性价比的国内企业将受益于整装卫浴的普及，加速拓展市场。
• 投资方向：建议关注具备技术实力和市场拓展能力的国内龙头企业。

风险提示

• 地产销售不及预期：若地产销售增速下滑，将影响卫浴行业的增长。
• 精装修推进不及预期：精装修政策推进缓慢可能影响整装卫浴业务的发展。

重要数据与图表

• 日本卫浴市场集中度：2017年TOTO、LIXIL、Panasonic市占率合计达88.4%。
• TOTO财务表现：2018财年营业收入达5923亿日元，同比增长3.2%；净利润368亿日元，同比增长8.7%。
• 中国卫浴市场发展：2017年规模以上企业卫生陶瓷产量达2.18亿件，同比增长4.6%；出口金额达42.52亿美元，同比增长38.64%。
• 精装房比例提升：预计到2020年，全国精装房销售比例有望达到48%。
• 国内企业整装卫浴拓展：惠达卫浴、海鸥住工、帝欧家居等企业正在积极布局整装卫浴业务。

总结

本报告指出，随着整装卫浴市场的兴起，国内卫浴行业将迎来新的发展机遇。具备技术实力和品牌优势的龙头企业将受益于这一趋势，加速市场份额的提升。同时，中国卫浴行业在集中度和市场规模方面仍有较大提升空间，未来发展前景广阔。投资者应关注具备创新能力与市场拓展能力的国内卫浴企业。